21 年业绩落于预告中值，符合预期。2021 年，公司实现营收79.82 亿元，同比增长86%；实现归母净利润27.18 亿元，同比增长144%；实现扣非归母净利润25.67 亿元，同比增长159%。归母净利落于公司此前预告的26.6-27.6 亿元的区间中值，业绩符合预期。21 年公司毛利率49.86%，同比提升7.23pcts；净利率36.17%，同比提升8.72pcts。

    21Q4 归母净利9.62 亿元，环比增长36%。公司实现营收26.43 亿元，环比增长36%；归母净利9.62 亿元，环比增长36%；实现扣非归母净利9.38 亿元，环比增长46%。Q4 单季毛利率53.07%，环比提升3.10pcts；净利率39.13%，环比提升0.82pcts。

    22Q1 预告归母净利8.65-9.50 亿元。公司预告22 年一季度归母净利润8.65-9.50 亿元，同比增长100%-120%；扣非归母净利8.35-9.20 亿元，同比增长106%-127%。

    降本增效成果显著，单平净利维持高位。21 年公司出货超30 亿平米，我们测算单平净利约0.87 元，降本增效成果显著。产能方面，截至21 年底公司隔膜产能50 亿平米，重庆、苏州、金坛等多地产能加速建设中，江西干法隔膜项目已启动，海外匈牙利4 亿平湿法隔膜项目推进中，我们预计22 年公司隔膜出货有望超50 亿平。

    盈利预测及估值： 我们预计公司22-24 年分别实现归母净利润49.38/72.14/92.92 亿元，同比分别增长81.7%/46.1%/28.8%，对应PE 分别为35.5/24.3/18.8 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：产能建设进度不及预期；下游需求不及预期；行业政策变化风险

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