公司2021 年实现营业收入11.32 亿元（+24.60% yoy），归母净利润4.13 亿元（+29.76% yoy），业绩符合预期；报告期内，公司不断丰富市场开拓与产品力积累，长期看电网结构化投资趋势渐强，公司有望继续发挥技术与先发优势。维持“买入”评级。

    业绩符合预期，保持高盈利水平。公司公告2021 年年报，实现营业收入11.32亿元（+24.60% yoy），归母净利润4.13 亿元（+29.76% yoy）；其中，2021年四季度实现营业收入3.45 亿元（+52.64% yoy），归母净利润0.84 亿元（+34.18% yoy），业绩表现符合预期。盈利能力角度来看，公司报告期内销售毛利率有所下降至51.96%，但同时一定程度上得益于期间费用管控带来的费用率下降，公司销售净利率小幅提升至36.47%，整体来看公司盈利能力基本平稳，继续保持产品高端化路线和技术密集型业务体系带来的盈利优势。

    加码市场开发与产品储备，增厚发展“护城河”。2021 年，公司继续在区域市场、产品类型与技术资质等方向上三线发力。从下游市场来看，核心产品的市场渗透和批量应用已经扩大到了浙江、江苏、陕西、福建、山西、山东、河南等省份，基本已涵盖国网区域内主要用电大省，进一步锚定未来市场需求；从产品竞争力来看，公司在现有核心产品智能柱上开关、故障指示器的基础上，不断丰富产品类型，以一二次融合环网柜、线路运行状态分析装置、基于北斗应用的新型智能开关为代表的新一代产品持续开发，且公司同时不断增加在国网、南网各类产品的资质储备。市场需求与产品储备提升，为公司未来的持续发展积累了较为充足的条件。

    电网投资结构化趋势渐强，应对“双高”与安全稳定运行是核心。我们维持目前电网投资在稳中向好的趋势下，将加速向解决电网痛点问题的结构化方向转移的判断。新型电力系统建设的初期阶段，配电网重点围绕解决应对分布式新能源加速并网与电网资产复杂化的安全稳定运行两大问题，加速引入电网稳定、保护、监控类设备及系统的需求预计将持续增长。在此基础上，重点电网区域的采购需求与采购能力有望长期保持。

    风险因素：新型电力系统建设进展缓慢；电网智能化投资不及预期；一二次融合设备在经济发达地区推广不及预期；高管、研发及销售团队人员变动；产品采购价格大幅变动；行业竞争加剧。

    投资建议：结合公司区域市场拓展与产品品类丰富等变化，略上调公司2022-2023 年净利润预测至5.29/6.42 亿元（原预测为5.15/6.36 亿元），新增2024 年净利润预测为7.76 亿元，对应EPS 预测为5.29/6.42/7.76 元，现价对应PE 为21.7x/17.9x/14.8x。对比可比公司国电南瑞、许继电气、四方股份、亿嘉和等2022 年平均18x PE 估值水平，并综合考虑公司商业模式、盈利能力等优势及未来预期业绩增速较高，我们给予公司2022 年30x PE 作为合理估值，对应目标价159 元，维持“买入”评级。

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