公司发布一季报,2022Q1 实现营业收入31.31 亿元,同比+80%,环比+15.91%;实现归母净利润6.37 亿元,同比+90.28%,环比+22.95%;扣非后归母净利润6.13 亿元,同比+96%,环比+21.73%。公司业绩超预期。

    受益成本传导,盈利能力改善。2021 年上半年受制于上游石墨化价格上涨,负极环节盈利有所承压,Q4 开始受益于负极价格上涨石墨化涨价带来的成本压力,逐渐顺利向下游传导,公司盈利能力开始逐步回暖。Q1 公司毛利率38.73%,环比+3.71 pct。

    产能逐步落地全年有望量利齐升。公司截至到2021 年底负极产能超过15万吨,石墨化产能11 万吨,优秀的石墨化自供比例为公司构筑成本优势打下良好基础。四川20 万吨产能基地目前已完成可研、立项、设计规划和能评等前期工作,一期10 万吨有望年底投产。预计公司全年负极出货有望超过16 万吨,负极成本传导逐渐顺畅背景下全年有望量利齐升。

    公司经营性现金流受存货和预付款拖累。公司Q1 经营性现金流为负,我们认为主要受到两点拖累,第一是预付款项大幅增加,第二是存货增长。 随着下半年行业石墨化产能陆续释放,供需紧张缓解后,石墨化环节预付款保供需求降低,我们认为届时公司现金流量将会好转。

    盈利预测:调整公司2022-2024 归母净利润为27.60 亿元/39.98 亿元/54.40亿元,维持审慎增持评级。

    风险提示:新能源车销量不及预期;石墨化供给紧张超预期;公司产能投放不及预期

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