结算收入增长带动业绩加速释放

18 年 1 月 19 日晚，阳光城公布 17 年业绩预告，预计 17 年实现归属利润 20 亿至 25 亿元，同比上涨 62.6%-103.2%，业绩的超预期增长主要来自地产项目结算规模大幅提升。 公司核心资源项目的结算将带动毛利率企稳修复，同时跟投制度带动管控水平提升、周转加快改善高杠杆带来的高成本， 将进一步带动盈利能力提升，公司业绩增长具备保障。

销售规模高增长具备确定性

根据 CRIC 统计数据，阳光城 2017 年实现销售金额 915 亿元，同比增长 88%，销售均价 13881 元/平，稳中略有增长。根据我们测算， 18 年公司总体可售货值在 2000 亿元，公司 18 年销售规模有望冲击 1400 亿。

全方位拿地保障了土地储备，布局下沉至三线卫星城市

17 年新增项目建面 1406 万方，投资金额 702 亿元，占销售金额比例77%，其中并购面积占比 61%。拿地均价 4993 元/平，仅为销售均价的 36%。在选址上深入长三角、大福建区域的三线卫星城，三线城市建面占比 51%。

预计 17、 18 年 EPS 分别为 0.56、 0.87 元，维持“买入”评级。

17 年公司新管理层的到位、跟投制度的推出将逐步解决当前高杠杆、高成本、慢周转的发展困扰。我们认为未来公司丰富的土储将有效转化为销售规模增长，叠加盈利能力的改善，公司业绩兑现有保障。预计 17、 18年 EPS 分别为 0.56、 0.87 元，按照 18 年 1 月 25 日收盘价计算，对应 PE水平分别为 17.4x、 11.3x，维持“买入”评级。

风险提示

行业景气度下行影响公司销售； 公司跟投制度推出效果不及预期； 公司周转提速及降杠杆存在不确定性； 公司融资成本改善存在不确定性。

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