事件概述

    公司发布年报，2021 年实现营业收入59.85 亿元，同比+13.15%；归母净利润9.29 亿元，同比+15.35%；扣非归母净利润7.99 亿元，同比+15.95%；eps 1.84 元。

    分析判断：

    瓜子稳健+坚果高增， 规模持续扩张

    公司21 年收入稳健增长13.15%，得益于持续探索渠道精耕，不断拓展新渠道、新场景，持续优化产品结构，并对核心产品进行提价，其中单四季度收入增长28.3%，主要受益于消费恢复和春节备货提前。

    分品类来看，公司葵花子和坚果收入分别为39.4/13.7 亿元，分别较去年同期+5.86%/+43.82%，坚果实现高增，主要得益于每日坚果通过风味化延伸、品牌跨界和多平台宣传推广，实现年销售额近10 亿元，蓝袋益生菌每日坚果、坚果燕麦片和屋顶盒版每日坚果也都取得不错的销售。分区域来看，公司南方区/北方区/东方区/电商/海外分别实现营业收入19.3/12.1/16.1/5.7/5.2 亿元， 分别较去年同期+3.56%/+21.70%/+18.78%/+11.03%/+10.16%，各区域均衡发展。

    规模效应带动毛利率提升，盈利能力提升

    公司2021 年毛利率为31.95%，同比微增0.06pct，主业葵花子和坚果的毛利率分别较去年同期增加0.78 和0.97pct，主要得益于规模效应和毛利率更高的蓝袋瓜子占比提升，下半年的提价对毛利率提升亦有所助益。费用来看，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为10.1%/4.4%/0.8%/-0.31%， 分别较去年同期+0.33/-0.15/+0.07/-0.03pct，综合费用率上涨0.22pct，公司销售费用率上涨主要系职工薪酬费用率同比增加，公司为拓展市场新增销售人员241 个；管理费用率下降主要系经营效率提升。所得税率从19.3%降至17.5%对利润增长亦有助益。综合来看，公司整体经营稳健，净利率提升0.29pct，归母净利润同比+15.3%，盈利能力提升。

    提价效应贯穿全年，聚焦核心业务谋成长加速全年来看，一方面提价利好将贯穿全年，另一方面瓜子、坚果内生增长性依旧强劲。公司瓜子产品提价8%-18%不等，基本覆盖了瓜子原材料的涨价幅度，将有效提振公司业绩，增厚渠道利润空间。另一方面国葵持续推进渠道下沉和行业渗透，蓝袋、高端葵珍等产品贡献增量；坚果端聚焦每日坚果向团购、水果店、礼品等匹配的渠道渗透，全年经营稳中有升。公司长期瓜子稳健增长、结构升级，坚果持续放量、做大做强的逻辑依旧顺畅，有望持续实现规模扩张和市占率提升。

    投资建议

    我们预计公司22-24 年收入分别为70.04/80.73/91.91 亿元， 分别同比+17.0%/15.3%/13.8%； 归母净利润分别为11.2/13.1/15.2 亿元，分别同比+20.6%/+17.1%/+15.9%；EPS分别为2.21/2.59/3.00 元，2022 年4 月14 日股价55.98 元对应估值分别为25/22/19 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示

    原材料价格上涨、行业竞争加剧、食品安全。

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