公司发布2021 年年报，业绩增速明显；公司市场份额领先，产能扩张积极，同时不断强化成本优势，优化产品结构；维持增持评级。

    支撑评级的要点

    2021 年盈利同比大幅增长143.60%：公司发布2021 年年报，全年实现营收79.82 亿元，同比增长86.37%；实现归属于上市公司股东的净利润27.18 亿元， 同比增长143.60%； 扣非盈利25.67 亿元， 同比增长159.17%。2021Q4 营收26.43 亿元，同比增长55.34%，环比增长35.89%；盈利9.62 亿元，同比增长103.81%，环比增长36.43%。公司年报业绩符合预期。

    预计2022Q1 业绩增长超100%：公司前日发布2022Q1 业绩预告，预计盈利8.65-9.50 亿元，同比增长100.19%-119.86%；扣非盈利8.35-9.20 亿元，同比增长106.20%-127.19%。

    成本优势不断强化， 经营现金流持续向好： 2021 年公司毛利率49.86%，同比提升7.23 个百分点。公司通过设备和工艺技术改进、精细化管理以及规模效应有望长期保持成本优势。2021 年公司经营现金流净流入14.19 亿元，同比增长34.45%，显示出优秀的盈利质量。

    产能布局领先，产品结构持续优化：2021 年公司锂电隔膜出货超30 亿平米，隔膜业务主体上海恩捷实现归属上市公司的净利润24.52 亿元，同比增长166.42%。目前公司隔膜产能达50 亿平米，预计2022 年底有望达到75 亿平米左右，出货量约50 亿平米。公司已在匈牙利开建首个海外锂电隔膜生产基地，投产后将形成4 亿平米湿法隔膜本地化供应能力。公司通过扩张在线涂覆产能，提升海外客户占比，隔膜业务盈利能力仍有进一步向上空间。公司积极布局干法隔膜和铝塑膜产能，产品结构不断优化，相关项目产能释放后有望贡献边际增量。

    估值

    在当前股本下，结合公司年报与行业情况，我们将公司2022-2024 年预测每股收益调整至5.56/7.93/10.47 元（原2022-2023 年摊薄每股收益预测为5.33/7.79 元），对应市盈率34.5/24.2/18.3 倍；维持增持评级。

    评级面临的主要风险

    新能源汽车产业政策不达预期；新能源汽车产品力不达预期；产业链需求不达预期；产业链价格竞争超预期；疫情影响超预期。

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