一季度业绩表现亮眼，利润端高增长。2022 年一季度实现营收6.06 亿元，同比增长23.74%，归母净利润1.56 亿元，同比增长43.18%，扣非净利润1.56 亿元，同比增长45.8%，少数股东损益1.38 亿，同比增长41.28%。

    收入增速低于利润增速与环保业务出表以及业务结构变化有关，估计达因药业子公司收入端增速表现良好，估计与终端销售情况良好，伊可新适用人群从0-3 岁推广至0-6 岁以及2021 年11 月开始控货、部分品规于2022年1 月1 日起实施提价等因素有关。

    毛利率、净利率的提升主要与结构性影响有关，费用管控良好。2022 年Q1 毛利率79.79%，同比提升9.16pct，归母净利率25.77%，同比提升3.50pct，与环保出表以及业务结构的变化有关。销售费用率14.82%，同比提升3.52pct，Q1 发生销售费用0.9 亿元，同比增长62.34%，主要与达因药业职工薪酬、市场推广费增加有关，另外与21 年Q2-Q4 的0.84 亿元、1.16 亿元、1.16 亿元销售费用相比投放较为平稳。管理费用率4.8%，同比下降2.29pct；研发费用率2.11%，同比下降0.15pct。考虑费用端包括激励费用的季度预提，费用管控情况良好。

    盈利预测及估值：根据公司经营情况，我们调整了盈利预测，预计2022-2024 年营业收入分别为22.27、26.96、32.03 亿元，同比增长9.9%、21.1%、18.8%，归母净利润分别为4.88、6.09、7.44 亿元，同比增长28.3%、24.7%、22.3%，2022 年4 月14 日市值为74 亿元，对应PE 为15.3、12.2、10.0X，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：产品集采降价、销售不及预期、负面舆论、出生人口数量波动、竞争加剧、原材料价格波动等风险。

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