事件：

    公司发布2021 年年度业绩报告。2021 年，公司完成营业收入26 亿元，同比增长29.4%，实现归母净利润4.74 亿元，同比增长18.9%，符合预期。同时公司发布利润分配预案公告，计划向全体股东每10 股派现金红利0.126 元（含税）。

    投资要点：

    多业务均实现高增，公司业绩稳步增长。2021 年公司营收增长主要来源于三个方面：1）截至2021 年底，公司拥有在运工商业分布式装机104.3 万千瓦，较2020 年新增28.4万千瓦，容量装机提升带动营收同比增长30.9%至8 亿元；2）2021 年公司新建建筑节能项目陆续投产运营，全年新增建筑节能服务面积约97 万平方米，带动该业务营收增长33.8%至6.3 亿元；3）截至2021 年底，公司农光互补装机33.6 万千瓦，生物质装机11.5万千瓦，较去年提升6 万千瓦，带动资源综合利用收入增长73.6%达6.3 亿元。

    能耗双控及电价上涨凸显综合能源业务盈利性，背靠大股东潜在项目丰富。2021 年以来，我国能耗双控政策逐步加码，国家对能耗双控强度逐步收紧，高耗能企业面临限制用能的问题，与此同时，2021 年10 月电力市场化改革深化以来，各地电价均大幅上浮，我们认为，能耗双控和用能成本上升极大的凸显了自建分布式光伏和建筑节能改造的紧迫性。

    根据政策规划规模，2021 年9 月能源局公布676 个整县为屋顶分布式光伏开发试点。按每县200MW装机规模，则本次试点县装机规模约135GW。此前发改委能源研究所也预测未来5 年分布式光伏年新增装机就需达30GW。南网能源作为南网旗下的区域性电力龙头，能够充分发挥大股东的优势，获取大量优质项目，截至2021 年11 月，公司已签订了6 个整县（市、区）光伏开发合作协议，预计未来，公司将凭借大股东优势和极强的项目开发能力，获取更多优质项目，实现高质量成长。

    南网规划及公司十四五规划陆续出台，预计公司开启快速增长。2022 年2 月，《南方电网公司新兴业务“十四五”发展规划》正式发布，提出以南网能源公司为主体，打造全国细分领域的分布式光伏规模最大的产业龙头企业。随后3 月14 日，公司发布了十四五规划和2022 年融资计划，提出打造 “国内领先、国际一流的综合能源服务企业”，目标2022 年重要经营指标较2019 年末基本实现翻番，实现营业收入30.2 亿元，实现净利润6 亿元，2025 年市场化经营机制基本成熟，成为国内领先的综合能源服务龙头企业，同时计划2022 年融资总额不超过36 亿元。我们预计，极强的项目获取能力和电网资源，将保障十四五期间公司将大力发展分布式光伏和建筑节能，保持极强的成长性。

    盈利预测与评级：考虑到大股东和公司的规划，我们维持公司2022-2023 年盈利预测6.32和7.65 亿元，新增2024 年的盈利预测为9.61 亿元，当前股价对应的PE 分别为38、32和26 倍，继续维持“买入”评级。

    风险提示：装机增长不及预期

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