1H22 归母净利同比+26%，小幅下调盈利预测

    　　南网能源于8 月26 日发布业绩：1H22 营收13.1 亿元、同比+19%，归母净利2.1 亿元、同比+26%，净利为我们全年预测原值的32%；2Q22 实现营收7.3 亿元，同比+13%，归母净利1.2 亿元，同比+30%。参考1H22 分部收入同比增速，下调分布式光伏与农光互补收入，上调建筑节能与生物质综合利用收入。下调22-24 年归母净利至6.2/8.2/10.3 亿元（前值：

    　　6.5/8.4/10.5 亿元）。公司在节能服务与综合能源领域地位领先，盈利能力优于可比公司均值，且未来三年业绩CAGR（29%）高于可比公司均值（22%），给予22 年1.7x 目标PEG（较Wind 一致预期可比均值溢价0.17x），对应目标价8.18 元（前值8.4 元，基于22 年1.6xPEG）。维持“买入”。

    　　分布式光伏：新增装机有望超预期，用电需求放缓影响收入增速6 月末公司分布式光伏投运装机达到1.16GW，较年初新增118MW；我们预测全年新增装机310MW，上半年公司通过投资决策的装机为330.8MW，全年新增有望超预期。1H22 公司分布式光伏收入同比+18%至4.2 亿元，增速低于我们全年预测原值（30%），料因工商业用电需求放缓。我们将22-24年分布式光伏收入下调4.7/4.8/4.8%至9.9/12.3/15.1 亿元。

    　　建筑节能：新增服务面积可观，服务均价上涨推升收入大幅增长1H22 公司建筑节能收入同比+46%至3.4 亿元，增速高于我们全年预测原值（23%）；6 月末累计服务面积达到754 万平米、较年初新增59 万平米（为我们全年预测值的49%），累计托管电量6.39 亿度、较年初新增0.55 亿度。

    　　考虑到单位面积服务价格的上升，我们将22-24 年建筑节能收入上调14/20/20%至8.9/11.5/14.2 亿元。

    　　资源综合利用：生物质综合利用效率提升，农光互补收入同比持平1H22 公司资源综合利用收入同比+8%至3.3 亿元。其中生物质综合利用同比+13%至2.2 亿元，考虑到利用小时数上升，我们将22-24 年收入均上调10%至4.5/5.7/6.9 亿元；农光互补同比持平于1.1 亿元，考虑到利用小时数下降，我们将22-24 年收入下调26/19/15%至4.5/5.7/6.9 亿元。

    　　小幅下调目标价，维持“买入”评级

    　　当前股价对应22-24 年PE 42/32/25x，22 年PEG 1.42x。可比公司22 年PEG 均值为1.53x（Wind 一致预期）。考虑到公司行业领先地位和更强的盈利能力，给予22 年1.7x 目标PEG（相对溢价0.17x），对应目标价8.18 元。

    　　风险提示：可再生能源补贴拖欠风险；合同能源管理项目服务期内经济效益不确定；重大疫情对在建项目进度与存量项目收益的影响。

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