公司2021 年业绩承压，2021/21Q4 营收同比-1.5%/+6.8%，归母净利润同比-33.8%/-11.1%，主要系行业整体需求在2020 年疫情催化后回落、线上渠道竞争激烈、原材料成本持续上涨所致。我们认为，随着公司持续推进产品SKU精简、积极拓展新兴渠道，长期来看公司有望享受行业尾部企业出清红利，维持“增持”评级。

    2021 年全年营收基本与上年持平，盈利能力承压。公司2021 年全年实现营业收入36.1 亿元，同比-1.5%；归母净利润2.83 亿元，同比-33.8%，主要系2020年高基数效应及电动类厨房小家电表现不及预期（收入同比-31%）所致。单季度来看，公司21Q4 实现营业收入12.4 亿元，同比+6.8%；归母净利润0.9 亿元，同比-11.1%。

    电商流量红利退潮，原材料成本波动，净利率承压。公司2021 年全年毛利率为32.8%，同比+0.4pct，对应Q4 毛利率为29.9%，同比+5.2pcts，主要系公司通过提升产品均价、精简SKU 消化成本压力所致。公司2021 年全年归母净利率为7.9%，同比-3.3pcts，对应Q4 净利率为7.6%，同比-1.5pcts。公司全年销售费用率为15.3%，同比+3.3pcts，主要系期内公司自营占比增加叠加淘系平台流量成本由于竞争激烈而逐步攀升，公司为保持产品曝光度所致。此外，公司全年管理费用率/研发费用率分别为3.6%/3.6%，同比+0.3pct/+0.7pct。

    线上仍是销售主战场，终端均价有所提升。分渠道看，公司2021 年全年实现线上营收32.5 亿元，同比-2.4%，占总营收90.1%。分品类看，2021 年公司母婴个护等其他小家电增长迅速，实现营收2.3 亿元，同比+96.1%，占总营收6.3%，主要系公司在个护、母婴类小家电领域发力所致；厨房小家电在行业整体增速承压背景下，均价有所提升，根据奥维云网，2021 年公司电炖锅/料理机/养生壶品类线上均价分别同比+12.6%/11.2%/4.1%，凸显公司品牌力。

    产品做强做精，发力新兴渠道，回购彰显信心。产品方面，公司将持续加大研发投入、精简SKU，做强现有优势品类，并深挖用户细分需求，打造新兴品类精品，有利于公司聚焦于高效益品类。渠道方面，公司持续加强小红书、抖音、B 站等Z 时代聚集平台优质内容输出，在公域流量拓展瓶颈下，积极发力私域运营、布局自播渠道，有利于公司盈利能力提升。此外，公司拟回购0.8-1.2 亿元股份（拟回购金额不超过55 元/股），回购股份主要用于股权激励/员工持股计划，健全激励机制，彰显公司对自身发展的信心。

    风险因素：新冠疫情局部反复导致物流运输受限、消费需求转弱；线上销售成本显著上涨；原材料价格大幅上行；公司品类拓展不及预期。

    投资建议：由于2021 年原材料价格上涨、行业整体需求转弱，公司2021 年业绩承压。未来，公司将在产品端持续精简SKU、聚焦于高效益品类；在渠道端积极拓展新兴渠道，尤其发展抖音自播渠道。我们认为长期来看，公司有望优先享受行业尾部企业出清红利。结合公司2021 年年报业绩及未来行业趋势，调整2022/23/24 年EPS 预测至2.22/2.69/3.11 元（原22/23 年EPS 预测为3.19/3.89 元），当前股价对应2022/23/24 年PE 为21/18/15 倍。参照小家电行业可比公司九阳股份、飞科电器2022 年平均PE 20 倍，并考虑到公司未来个护、母婴类小家电品类的高成长性及销售渠道拓展会带来的流量增量，给予2022 年合理估值25 倍，对应目标价55 元，维持“增持”评级。

更多精彩大盘资讯敬请期待！