事件： 公司发布 2017 年业绩报告， 2017 年公司实现销售收入 11.13亿元，较去年同期增长 91.22%；实现归属母公司净利润 3.14 亿元，较去年同期增长 22.15%；实现扣非归母净利润 3.06 亿元，较去年同期增长 130.07%；实现 EPS 0.81 元，业绩略超预期。公司发布 2017 年利润分配方案， 2017 年以公司总股本 4.235 亿股为基数，向全体股东每 10 股派发现金红利 1.5 元（含税），同时以公积金向全体股东每 10 股转增 3 股。

全年各项经营指标优秀，公司业绩略超预期： 2017 年公司整体业绩略超预期，公司综合毛利率达到 46.38%，较去年同期提升 4.29pct；扣非净利润率 27.46%，较去年同期提升 4.64pct，从利润率提升来看 2017年公司在提前库存下充分享受了价格上涨带来的经营指标的提升。 从单季度数据来看，公司 2017Q4 单季度实现收入 3.29 亿元，较去年同期增长 151.51% （较 Q3 单季度增长环比提升 42.14pct）；从毛利率端看，2017Q4 公司单季度综合毛利率 46.91%，较去年同期 Q4 提升了 5.33pct，但环比却下降了 3.26pct（ Q3 单季度毛利率高达 50.17%），整体而言，Q4 单季度收入增长较快且综合毛利率仍保持在较高位置。

肝素原料药量价齐升，国内低分子肝素制剂放量增长： 分产品结构来看， 2017 年公司肝素原料药实现销售收入 9.19 亿元，较去年同期增长了 95.05%，毛利率 45.65%，较去年同期提升了 4.87pct，肝素原料药销售量 3.59 万亿单位，较去年同期提升 36.72%，出口均价 2.56 亿元/万亿单位，较去年同期价格上涨 42.66%，肝素原料药量价齐升；国内低分子肝素制剂实现销售收入 1.10 亿元，较去年同期大幅提升 193.81%，毛利率 67.69%，较去年同期大幅提升 27.05pct，国内低分子肝素放量明显。

加大国内制剂销售推广投入降低管理成本，整体费用控制良好： 2017年全年销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为 4.22%、 11.05%、-0.39%；销售费用率提升 2.51pct，预计国内制剂销售投入加强所致；管理费用率下降明显，降低 3.53pct，期间三项费用合计 14.88%，较去年同期降低 1.48%pct，整体费用控制较为良好。

加大研发投入，制剂中美双报有序推进：2017 年公司研发投入 7718.52万元，营收占比达到 6.94%。截至 2017 年末，公司共有在研项目 28 项，其中已经申报 4 项，其中抗癌药 CB004、影像诊断用药 CW009 已经提交中美双报审评中，抗癌辅助药 CL001、抗凝血药 CW017 美国已申报审评中，麻醉用药 CW015 中国已申报，研发产品包括麻醉、抗感染、抗肿瘤、抗凝血、泌尿系统等多个领域。

推出限制性股权激励草案，激发团队积极性提高经营效率： 公司拟向包括吴桂萍在内的核心董事、高管、中层管理人员、核心技术人员等激励对象 113 人授予限制性股票总量不超过 203.50 万股，首次授予162.80 万，预留 40.70 万，授予价格不低于 14.20 元/股；解除限售业绩考核目标为以 2018-2019 年净利润增长分别为 30.00%、 23.08%、 18.75%；按照三次解除限售，授予完成之日起 12-24、 24-36、 36-48 个月解除限授比例分别为 40%、 30%、 30%。预留部分按照授予完成之日起 12-24、24-36 个月解除限授比例分别为 50%、 50%。 2018-2021 年预计摊销成本分别为 269.07、 788.83、 834.18、 69.52 万元。限制性股权激励的推出，有利于激发公司管理团队积极性、提高经营效率，对于公司的发展带来积极影响。

投资建议： 维持买入-A 投资评级， 6 个月目标价 35.40 元。我们预计公司 2018 年-2020 年的收入增速分别为 57.28%、 29.22%、 16.59%，净利润分别为 5.01、 6.70、 8.01 亿元， 增速分别为 59.55%、 33.97%、19.48%， EPS 分别为 1.18、 1.58、 1.89 元，对应 PE 分别为 24、 18、15 倍， 成长性突出； 维持买入-A 的投资评级， 6 个月目标价为 35.40元，相当于 2018 年 30.00 倍的动态市盈率。

风险提示： 肝素原料药价格下跌; 肝素粗品价格大幅提升成本压力变大; 依诺肝素钠海外获批不及预期

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