事项：

    　　公司发布2021 年年报，2021 年实现营收148.98 亿元，同比增加63%；实现归母净利润12.32 亿元，同比增加147%；2021 年Q4 单季度实现营收48.1 亿元、归母净利润4.5 亿元，均环比增加20%。同时，公司发布2022 年Q1 业绩预告，预计2022 年Q1 实现归母净利润4.5-4.8 亿元，同比增加149%-166%。

    　　评论：

    　　量价齐升，一体化优势助力业绩创新高。公司主业复合肥受益于农产品库销比下降进入高景气度周期，常规复合肥/新型复合肥销量实现160.25/127.13 万吨，同比增加3.75%/20.13%，年均销售单价约为2098/2253 元/吨，同比增加23%/10%。公司积极布局新型复合肥产能，在建新型肥产能120 万吨，预计未来2 年内陆续建成投产。公司复合肥产业链一体化配套完整，拥有氮磷原料配套和稳定的钾肥供应商，在2021 年氮、磷、钾价格均大幅上涨背景下，尿素/磷酸一铵/氯化钾同比分别增加42%/52%/36%，公司凭借一体化优势实现历史最佳业绩。环比方面，公司2021 年Q4 归母净利润环比Q3 增加20%，2022 年Q1 环比2021 年Q4 环比增加-0.2%～6.4%，主要因为化肥行业景气度持续抬升+公司良好的成本控制能力，2021Q3-2022Q1 复合肥加工价差分别为451、481 和510 元/吨，单季度盈利能力持续抬升。

    　　纯碱黄磷景气度有望延续，2022 年盈利预计依然可观。黄磷受益于2021 年云南水电偏枯+双控限电下开工受限，全年供需紧平衡，黄磷价格在下半年出现大幅上涨，下半年平均含税价实现3.3 万元/吨，同比增加98%。公司拥有黄磷产能6 万吨/年，产量全部用于外售。在低库存+成本支撑下2022 年价格中枢有望上移，假设2022 年黄磷含税价中枢3 万/吨，公司黄磷单吨净利润接近万元。联碱方面，供应端在三大工艺路线两年内基本无增量情况下，2021 年需求端因房地产竣工和光伏装机加速而大幅扩张，轻质纯碱2021 年含税均价2215元/吨，公司拥有联碱产能60 万双吨/年，其中氯化铵用做复合肥原料，纯碱外售，在化肥景气度保持高位+光伏需求增加背景下，假设今年纯碱含税均价2000 元/吨，双吨盈利预计大于500 元/吨。

    　　依托磷源优势，公司积极入局新能源打造新增长极。公司作为磷系头部企业，拥有自磷矿开始的完整磷化工产业链，并于2021 年开始建设35 万吨磷酸铁项目，公司凭借产业链配套优势，不断向下游延展，丰富产品结构。公司磷酸铁项目将使用湿法净化磷酸路线，项目分为两期进行，一期10 万吨/年磷酸铁，预计于2023 年3 月建成投产；二期25 万吨磷酸铁及配套30 万吨精致磷酸、60 万吨缓控释复合肥，预计于2023 年12 月建成投产。公司在该项目规划中，同时配套磷酸铁核心原材料净化磷酸产能，将使其在磷酸铁产能过剩后拥有更优成本控制能力。按照2022 年4 月15 日磷酸铁25000 元/吨、精制磷酸10867元/吨和复合肥3550 元/吨计算，项目动态含税收入将达百亿元规模，有望成为公司未来盈利的新发力点。

    　　投资建议：考虑化肥景气度超预期，我们上调公司2022、2023 年归母净利预测至15 和18 亿元（原值14 和15 亿元），并新增2024 年预测23 亿元对应EPS依次为1.5、1.82 和2.24 元/股。按照公司近3 年中枢20 倍PE 给予估值，2022年业绩可对应目标价30 元/股，维持“强推”评级。

    　　风险提示：产能投放不及预期，需求不及预期。

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