报告导读

    　　资管优势突出，看好公司在财富管理发展的大趋势下业绩和估值提升。

    　　投资要点

    　　公司概况：资管强势的综合券商

    　　业绩稳健：2021 年公司营收同比增长5%至244 亿，归母净利同比增长97%至54 亿。2018 年后ROE 呈上行趋势，从2.4%提升至2021 年9.0%。

    　　资管突出：从业务条线收入排名来看，东方证券在资管业务上独占鳌头，资管业务净收入连续四年拔得头筹。

    　　投资管理：两大名品牌领跑市场

    　　东方红：（1）规模高增：东方红2016-2021 年管理规模复合增速为49%，远高于行业水平；（2）业绩领先：截至2021 年末，东证资管近七年股票投资主动管理收益率 294.35%，排名位于行业首位，业绩保持领先。

    　　汇添富：（1）规模排名领先：根据中基协披露的21Q4 公募基金公司非货币理财月均规模数据，汇添富基金以5,963 亿元的规模位列行业第三，2016-2021 年规模复合增速为38%；（2）利润贡献提高：汇添富基金2021 年实现净利润32.6亿元，对东方证券净利润的贡献度为22%。在居民财富向权益市场转移的大趋势下，公募基金市场将继续扩容，汇添富有望为东方证券贡献更多利润。

    　　其他业务：布局全面，转型深化

    　　财富管理：（1）代销收入高增：2020 和2021 年代销金融产品收入分别为3.9/5.7亿元，同比增速高达265%/45%。代销收入占经纪业务收入的比重从2014 的1%提升至2021 的17%，2020 年代销收入排名行业第11，远高于代买收入的第20名；（2）投顾试点获批：公司于2021 年6 月获批基金投顾业务试点资格，11 月正式展业。基金投顾作为进一步丰富服务零售端客户的手段，能够增强零售端财富管理服务的竞争优势，加速公司财富管理转型。

    　　投资银行：2021 年6 月东方证券发布公告表示拟吸收合并子公司东方投行，吸收东方投行后既能解决投行业务牌照分割的问题，又能解决流动性风险等指标对子公司的制约，打开投行业务天花板，增强公司投行业务竞争力。

    　　销售交易：公司自营资产规模从2015 年的504 亿持续扩大至2021 的1,170 亿，支撑投资收益增长。2021 年末自营资产中债券类占比83%，投资风格较稳健。

    　　盈利预测及估值

    　　公司资管业务依靠两大品牌领跑行业，财富管理加速转型，预计2022-2024 年营业收入同比增长8%/12%/10%；归母净利润同比增长11%/22%/13%；2022-2024 年BPS 为9.87/10.72/11.68 元每股，现价对应PB 为1.10/1.01/0.93 倍。给予公司2022 年1.5 倍PB，对应目标价14.80 元，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济大幅下行；资本市场改革不及预期。

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