核心观点：

    自营与减值计提拉低业绩基数，为2023 年创造弹性空间。2019 年以来，公司对信用减值准备计提较多，对净利润产生了不小的影响，信用减值计提的主要因素为买入返售金融资产（股权质押业务），2022H1占比为99.02%。当前公司减值计提已较为充分，2022H1 公司买入返售金融资产的账面价值为130.49 亿元，减值准备为59.21 亿元，占比45.37%，系上市券商最高。低基数效应有望为2023 年创造业绩弹性。

    泛财富管理是公司的经营亮点。东方证券2022H1 泛财富管理业务收入合计28.62 亿元，占比达53.63%，位列上市券商第4 名。资管&公募业务：东证资管收入常年排名行业第1，2022 年上半年实现营业收入和净利润分别14.99、4.97 亿元，年化ROE29.48%，截至2022 年6 月末，管理规模达3306.77 亿元；同时，持有汇添富基金35.41%的股权，2022 年上半年，汇添富实现收入和净利润分别为32.00、10.09亿元，年化ROE22.46%，贡献投资收益3.57 亿元。财富管理业务：

    公司代销实力强劲，截至2022 年9 月末，非货币市场公募基金保有量411 亿元，行业排名第10；同时，公司基金投顾业务的签约客户数量与资产规模排名行业前列，客均资产9.33 万元/户。展望2023 年，资本市场将进入复苏交易，将为公司的泛财富管理业务创造有利环境。

    盈利预测与投资建议：2022 年受市场波动影响，资管业务收入有所下滑，而随着2023 年市场景气的提升，资管行业有望迎来反转，东方证券尤为受益。（1）泛资管部分：2023 年预计合计归母净利润52 亿元，给予20xPE 估值；（2）其他业务部分：其他子公司暂且不计，预计2022 年末东方证券母公司净资产708.48 亿，给予0.8xPB。加总得合理总价值1118 亿元。合理价值为13.16 元/股，维持“买入”评级。根据A/H 股溢价，对应H 股合理价值5.76 港元/股，给予 “买入”评级。

    风险提示。市场风险，行业监管趋严，宏观经济波动等

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