事件。公司公告2021 年年报。2021 年实现营业收入10.52 亿元，同比增长34.00%；归母净利润2.44 亿元，同比增长43.60%；扣非净利润2.24 亿元，同比增长42.71%；2021Q4 实现营业收入3.04 亿元，同比增长10.56%；归母净利润0.67 亿元，同比增长39.31%；扣非净利润0.51 亿元，同比增长21.63%。

    　　观点：业绩符合快报情况，表现亮眼，管线进展快速推进。

    　　1.业绩符合快报情况，表现亮眼。公司业绩持续快速增长，收入端与利润端均表现亮眼。若加回股权激励费用778.31 万元，则归母净利润达2.52 亿元，增速达到48%。

    　　1）产品销售：收入9.28 亿元（+38.38%），毛利率53.07%（+3.30pct）。原料药产品收入8.78 亿元（+38.46%），毛利率53.57%（+4.92pct）；制剂产品收入4959.02 万元（+37.08%）。

    　　米卡芬净钠原料药：收入同比+103.29%，毛利率76.23%（-1.66pct）；

    恩替卡韦原料药：收入同比+ 20.50%，毛利率25.36%（+2.95pct）；

    卡泊芬净原料药：收入同比+36.10%，毛利率65.91%（+7.93pct）；

    阿尼芬净原料药：收入同比+56.72%，毛利率72.98%（-4.17pct）；

    磺达肝癸钠原料药：收入同比+243.57%，毛利率59.04%（+2.41pct）；

    注射用米卡芬净钠通过了仿制药一致性评价、磷酸奥司他韦胶囊获得了生产批件、恩替卡韦片在印度尼西亚获批。

    　　2）海外权益分成：收入5458.46 万元（-17.59%）。

    　　3）技术转让：收入6777.85 万元（+44.17%）。

    　　2.持续加速研发投入，快速推进管线进展。公司重点打造长效PDC 偶联技术平台和吸入干粉技术平台，着眼肿瘤免疫和靶向治疗领域，以及呼吸吸入领域。公司2021 年研发投入1.73 亿元，同比增长23.04%，占比营收16.47%。公司目前在研创新药3 项，制剂22 项，原料药及中间体21 项，辅料1 项。

    　　创新药BGC0228：临床I 期，长效多肽靶向偶联药物，拟用于晚期实体瘤，能将药物最大限度地运送到靶区，使药物在靶区浓集直接作用于病变组织，延长药物作用时间，减少用药量和药物的毒副作用；

    　　创新药BGC1201：临床前阶段，兼具靶向肿瘤生长和肿瘤免疫的双重机制，拟用于晚期实体瘤的治疗；

    　　创新药BGM0504：临床前研究，是GLP-1 和GIP 受体双重激动剂，可产生控制血糖、减重和治疗 NASH 等生物学效应，展现多种代谢疾病治疗潜力，比已上市的胰岛素和GLP-1 产品更有效；

    　　甲磺酸艾立布林注射液：已报产，拟用于抗肿瘤；

    羧基麦芽糖铁注射液：中试阶段，拟用于治疗缺铁性贫血（IDA）；

    吸入用布地奈德混悬液：中试阶段，拟用于支气管哮喘等；

    硫酸阿托品滴眼液：已申报临床，拟用于缓解儿童近视进展；

    MPP 授权新冠药：正在推进技术转移等相关研发工作，同步制定WHO 的PQ 认证计划，并积极与下游制剂客户及终端客户接洽；

    　　二类新药秋水仙碱外用贴剂已经完成药学研究，处于临床前研究阶段。蔗糖铁注射液、沙美特罗替卡松干粉吸入剂已经完成小试。辅料产品赤藓糖醇已申报。

    　　3.推进建设五大基地，有望快速实现全球化布局。工厂建设总投资近20 亿元。泰兴原料药和制剂生产基地、博瑞（山东）原料药基地、苏州海外高端制剂生产基地、苏州吸入剂基地及研发中心、博瑞印尼生产基地等五大基地推进建设。

    　　盈利预测与估值。根据最新年报情况，我们调整了盈利预测。预计公司2022-2024 年收入为13.82 亿元、18.20 亿元、24.00 亿元，同比增长为31.4%、31.6%、31.9%；归母净利润为3.25 亿元、4.42 亿元、6.02 亿元，同比增长为33.0%、36.2%、36.1%；对应PE 为27x、20x、15x。维持“买入”评级。

    　　风险提示：原料药价格波动风险；制剂销售不及预期风险；新品种研发失败风险。

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