核心观点：

    　　公司公布21 年财报：21 年营收13.0 亿元（YoY+19.8%），归母净利润1.9 亿元（YoY+29.9%）。根据20 年财报，21 年公司计划实现13亿营收、1.7 亿归母净利润，归母净利润超于此前规划。21 年整体归母净利率同比提升1.1pct，盈利能力显著改善。

    　　21 年职业装及校服业务表现亮眼，看好商业银行集中采购制度推动公司职业装业绩持续释放。21 年公司职业装业务实现营收12.7 亿元（YoY+21.9%），受益于商业银行阳光集采规定，公司前5 大客户销售额占比同比提升6.7pct 至12.1%。此外，公司校服业务实现营收0.9亿元（YoY+32.7%），恢复至疫情前19 年营收水平；同时校服子公司净利率同比大幅提升4.2pct，盈利能力改善亮眼。

    　　公司毛利率有所改善，但费用率有所提升，经营质量高。21 年公司整体毛利率同比提升2.6pct。具体来看，公司职业装业务毛利率同比提升2.5pct 至52.5%高位水平，其中西裤、衬衫产品毛利率分别同比提升4.9pct、2.8pct。在费用端，21 年公司期间费用率由于职工薪酬提升、加大市场推广力度、使用权资产折旧及股权激励费用的计提，同比提升2.4pct。此外，21 年公司经营性现金流净额同比大幅增长64.42%，主要系职业装市场向品牌和头部集中，产品受到市场认可，订单饱满。同时公司存货周转天数显著下降，同比下降39.29 天，经营质量高。

    　　盈利预测与投资建议。22-24 年公司每股收益预计分别为0.67 元/股、0.80 元/股、0.97 元/股。公司作为职业装龙头，在职业装趋于品牌化、规范化的背景下，未来市占率有望大幅提升。参考可比公司22 年平均PE 估值，同时考虑银行阳光集采下公司将显著受益，给予公司22 年15 倍市盈率，对应公司合理价值10.02 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。新冠疫情引致的经营风险；行业竞争的风险；校服业务的拓展风险；延伸未来社区项目的风险。

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