事件：公司发布2021年报。2021年实现营收26.52亿元，同比增长17.55%；实现归母净利润0.73亿元，同比下降36.97%。其中，2021年Q4单季度实现营收9.99亿元，同比增长54.49%；实现归母净利润0.40亿元，同比下降24.08%。

    　　业务增长稳健，电子商务表现亮眼。2021年，公司在门店销售/电子商务/批发/婴儿抚触等服务/早教及相关业务，分别实现收入20.79亿/3.38亿/0.2亿/0.17亿/55.4万元，其中电子商务营业收入同比增长189.88%。2021年公司期间费用率为27.57%，同比增加2.09pct。其中销售费用率同比提高0.93pct至22.33%，主要系报告期内大力拓展线上业务以及收购贝贝熊带来的业务规模扩大所致。

    　　实现区域性并购，切入华中市场。2021年Q4，公司成功收购华中区域第一母婴连锁品牌贝贝熊。截至2021年底，贝贝熊有全国门店200多家，员工逾2000人，其中持证育婴师团队400余人。公司将以“爱婴室”“贝贝熊”双品牌运作模式，在品牌强势区域继续拓展，实现业务经营协同。公司目前正依托自身门店连锁运营优势，逐步优化贝贝熊现有门店。

    　　布局O2O新零售模式，试点早教托育业务。2021年3月，公司进驻美团、饿了么等线上平台，开展即时零售业务。自2021年3月公司O2O业务上线以来，月复合增长率超400%。此外，公司在部分门店植入早教业态，研发创意早教课程，并且在上海浦东开设首家托育中心，布局托育业务。

    　　投资建议：我们预计2022年~2024年实现归母净利0.86/1.06/1.18亿元，对应EPS为0.61/0.75/0.83元/每股，最新股价对应的PE为30.9/24.9/22.5倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：疫情反复、出生率持续下滑、门店拓展不及预期

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