事件：公司发布2021 年年度报告，全年实现营业总收入153.99 亿元，同比增长19.33%；实现归母净利润6.64 亿元，同比增长10.94%；实现扣非净利润6.16 亿元，同比增长20.00%。

    　　21 年收入同比增长19.33%，量价齐升驱动收入增长。21 年实现营业收入153.99 亿元，同比增长19.33%，实现归母净利润为6.64 亿元，同比增长10.94%，实现扣非净利润6.16 亿元，同比增长20.00%。面对行业竞争加剧、原材料价格上涨等不利因素，公司紧紧围绕“用户至上、卓越产品、精耕市场、精细运营”的战略主轴和向数智化科技公司转型的战略方向，继续专注于电动两轮车研发与生产的核心业务，严格执行年度经营计划，取得了较好的经营成效，2021 年整体销量增长8.9%，均价增长9.6%。

    　　公司销售、研发费用率有所增长，毛利率略有提升。营业成本135.94 亿元，同比增长18.92%；毛利率11.72%，同比提升0.30pct；净利率4.34%，同比下降0.33pct。毛利率增长主要由于公司专注主业、持续发挥品牌优势，取得了业绩增长，同时加大新品开发力度，优化产品结构并提升新品和高毛利产品在销售中的占比。销售费用率3.58%，同比上升0.49pct，主要由于扩大销售团队及加大营销投入；管理费用率2.06%，同比提升0.77pct，主要由于增加专业咨询服务支出；研发费用率2.62%，同比提升0.76pct，主要由于扩大研发团队、加大研发投入。

    　　渠道品牌构建核心壁垒，产品迭代保障持续竞争力。1）产品：主要产品电动自行车产品销售良好，21 年销量501.88 万台，同比增长29%；电动三轮车需求呈现加速增长趋势，21 年销量20.45 万台，同比增长54%。2）渠道：

    　　积极拓展业务渠道，经销商数量超过2,000 家，终端门店数量超过2 万个，延续渠道下沉策略，加强城市社区和乡镇的网点建设，建立有进有出、优胜劣汰的分级动态渠道管理制度，全面提升门店运营效能。3）品牌：通过“差异化、高端化”竞争策略提升品牌溢价，探索新流量时代下的宣发策略，凭借过硬的产品力积攒市场口碑。

    　　公司作为国内电动车行业龙头，成长路径清晰，维持“强烈推荐-A”投资评级。我们预计公司 2022 年-2024 年归母净利润分别为10.26 亿元、 13.39 亿元、17.12 亿元，分别同比增长55%、31%、28%，对应 2022-2023 年 PE 分别为 17.6X、13.5X、10.5X，维持“强烈推荐-A”投资评级。

    　　风险提示：新冠疫情反复风险；下游需求不及预期风险；市场开拓风险。

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