业绩回顾

    　　2021 年业绩基本符合我们预期

    　　公司公布2021 年业绩：收入80.2 亿元，同比增长23.2%；归母净利润24.3 亿元，对应每股盈利4.03 元，同比增长45.5%，基本符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　主打产品保持高增长，新品培育持续推进。2021 年，公司医药制造业收入39.7 亿元（同比+45.4%），其中主打片仔癀系列37.0 亿元（同比+45.8%），保持高增长，2021 年公司新增线上片仔癀大药房天猫旗舰店和片仔癀大药房京东旗舰店等，盈利性提升；医药流通业31.5 亿元（同比+10.6%），稳定增长；日化及化妆品系列8.4 亿元（同比-7.1%），继续推进化妆品公司分拆上市；食品系列4489 万元（同比+298.8%），主要由于数字营销渠道加大相关品类推广。公司实施“多核驱动，双向发展”的新战略蓝图，我们认为公司未来有望做大做强片仔癀牌安宫牛黄丸，目前已覆盖全国体验馆300 余家和全国超50 家连锁的5000 家终端门店。

    　　盈利能力向好，毛利率及净利率持续上升。2021 年，公司毛利率50.7%，同比增加5.7ppt，主要因毛利率高的片仔癀系列快速增长；销售费用率8.1%，同比下降1.8ppt，主要因2021 年业务宣传推广费有所减少；管理费用率4.7%，同比下降0.5ppt，较为平稳；净利润率30.3%，同比增加4.6ppt，盈利质量不断改善。2021 年经营性净现金流4.6 亿元，同比下降68.5%，主要是因公司定期存款增加，不作为现金及现金等价物列示。

    　　积极推动研发布局。2021 年公司研发费用投入2.0 亿元(YoY+104.5%)，占营业收入比例为2.5%。公司不断加大研发投入，新药研发取得新突破，2021 年有3 个化药1 类新药、2 个中药1.1 类新药和1 个中药1.2 类新药进入临床；加快推进中药现代化，正式启动片仔癀增加治疗肝癌功能主治临床研究；着力搭建科研合作平台，扎实推动药材基地建设，巩固核心原料供应，现已完成金线莲和铁皮石斛2 个“福九味”药材基地建设。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑公司未来可能加大费用端投放，我们下调2022 年净利润7.0%至30.38亿元(YoY+25%)，首次引入2023 年净利润预测37.68 亿元(YoY+24%)。我们维持跑赢行业评级，同步下调目标价7.0%至460.5 元（基于DCF 估值），较当前有46.8%的上行空间。

    　　风险

    　　主打产品提价进度低于预期；大健康产品拓展效果不及预期。

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