本报告导读：

    　　公司 2021 年报业绩符合预期，“碳中和”大势之下，陶纤中长期替代效应强化，需求扩容，电价中枢抬升后小企业出清加快，公司国内陶纤龙头地位夯实。

    　　投资要点：

    　　维持“增持” 评级。公司2021 年实现营收31.64 亿元，同增36.04%，归母净利5.34 亿元，同增44.27%。21Q4 实现营收8.78 亿元，同增7.51%，归母净利润1.30 亿元，同降12.36%，符合预期。考虑疫情对出货影响，下调公司2022-24 年eps/1.27(-0.02)/1.49(-0.07)/1.74 元，对应可比公司估值20XPE 目标价25.4 元。

    　　21 年陶纤需求扩容增量效应明显，限电影响Q4产能利用率。21 年年公司销售陶瓷纤维制品45 万吨，同比+55%，销售岩棉产品14 万吨，同比+25%，双碳背景下陶瓷纤维需求在石化、冶金、有色、机械制造等领域扩容效应明显。Q4 通常为岩棉/保温等市场淡季，且由于21Q4 受到限电影响产能发挥率环比有所降低。

    　　高成本+销售策略调整导致盈利承压。21 年公司陶瓷纤维/岩棉产品毛利率分别为38.07%/13.46%，同比-1.73pct/-2.02pct。陶纤产品吨均价6005 元，同比-11%，吨成本3719 元，同比-8%，价格下降主要因为公司调整了陶瓷纤维的销售策略，从仅专注高毛利耐火产品，到同步抓中低端保温产品拓市占率。成本则主要受到能源价格影响，2021年公司采购天然气/电价(山东)同比上涨18%、5%左右。

    　　供给结构正在发生深刻变化，公司龙头地位加强。限电催化电价标准化后，规模和效率成为最大的成本影响因素。21 年底公司陶纤产能48 万吨，22 年内蒙古一期产能仍在建设中，行业定价权不断加强。

    　　风险提示：国内疫情反复，炼化项目推进不及预期。

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