21 年订单增速稳建。2021 年公司新签订单3.53 万亿元，同比增长10.3%，相较于往年增速有所放缓。订单中房建新签订单2.25 万亿元，同比上升8.3%；基建类订单为0.84 万亿元，同比上升24.1%，受益于公司加大基建领域投入，基建与投资并举；房地产订单为0.42 万亿元，同比下降1.5%。公司2022 年1-2 月份订单为0.47 万亿元，同比上升1.5%，建筑业务订单稳健增长，地产业务订单下降40.3%。公司计划2022 年全年的订单超过3.85 万亿元，增速达到9%。

    　　收入增长强劲，毛利率小幅上升。2021 年公司实现营业收入1.89 万亿元，同比增长17.1%，Q4 单季度实现营业收入为0.55 万亿元，同比上升2.85%，增速有所放缓。其中，房建收入1.15 万亿元，同比增长14.6%；得益于近年基建订单大幅增长，基建收入同增17.7%；地产收入同增22%，公司加快了周转。

    　　2021 年公司的毛利率为11.3%，较2020 年上升0.5 个百分点，分业务看，房建的毛利率为7.8%，同比上升1.1 个百分点，主因住宅项目占比下降，公建项目增加；基建的毛利率为10.4%，同比上升1.9 个百分点，主因市政业务贡献毛利率增长，PPP 项目增加；地产毛利率为21.1%，较上年降低了5.1 个百分点，主因前期土地成本增以及公司让利加快周转。公司计划在2022 年使营收超过2.01 万亿元，增速达到6.35%。目前公司毛利占比地产下降，基建房建提升，更加均衡。

    　　期间费用率上升，净利润稳定增长。公司2021 年的期间费用率为4.85%，同比上升0.65 个百分点，其中销售费用率为0.33%，同比基本持平；管理费用率为1.83%，同比上升0.04 个百分点；研发费用率为2.11%，同比上升0.53个百分点，主因公司加大研发投入力度；财务费用率为0.59%，同比上升0.11个百分点，主因业务规模扩大，资金需求增加所致。2021 年公司资产减值损失和信用减值损失126.29 亿，比前年增加89.6 亿元，其中应收账款减值82.3亿，同期增加53.4 亿元，合同资产减值为32.7 亿元，同期增加30.9 亿元，预计与部分地产商有关。少数股东损益基本持平，永续债、优先股在2020 年陆续减少。综合起来，去年实现归母净利润514.08 亿元，同比上升14.43%。

    　　经营现金流持续净流入，股权激励计划稳步推进。公司2021 年收现比为1.0681，同比下降0.38 个百分点；付现比为1.0883，同比下降了1.64 个百分点。综合来看，经营净现金流入143.61 亿元，较上年少流入59.12 亿元；投资活动净流出324 亿元，同比减少流出202 亿元；资产负债率同比下降0.5 个百分点至73.2%。

    　　投资建议：公司业绩持续稳健，地产业务分部利润仍保持了较好的韧性，在稳增长政策下预计今年一季度开局良好。预计公司2022-2024 年公司EPS 为1.35、1.48、1.61 元/股，对应的PE 为4.5、4.1 和3.8 倍，维持“强烈推荐-A”评级。

    　　风险提示：宏观经济下行风险，公司项目回款不及预期。

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