事件：公司公布2021 年年度报告，全年实现营业总收入319.97 亿元，同比增长48.21%；实现归母净利润29.57 亿元，同比增长51.39%。基本每股收益1.12元。

    　　21 全年收入和利润均创历史新高。2021 年公司纸制品产量及销量分别为536/523 万吨，同比+39.22%/+37.63%，实现营业总收入319.97 亿元，同比+48.21%；归母净利润为29.57 亿元，同比+51.39%。分季度来看，2021 年四个季度公司分别实现营收76.43/81.70/79.02/82.82 亿元， 同比+37.66%/+67.55%/+51.65%/+39.19%；归母净利润为11.08/11.24/5.37/1.89 亿元，同比+106.71%%/+180.56%/+20.43%/-66.98%。上半年行业需求旺盛且新增产能释放销售收入同比大幅增长，Q4 文化纸价格回落导致盈利水平下滑。展望2022Q1，下游需求加速回暖，文化纸吨盈水平已触底回升，叠加海外需求保持强劲增长，公司作为文化纸龙头有望释放业绩弹性。

    　　全年盈利能力整体表现强势，Q4 展现充足韧性。2021 年公司毛利率为17.37%，同比降低2.07pcts。分产品来看，文化纸/铜版纸/牛皮箱板纸/溶解浆毛利率分别为15.96%/19.73%/15.43%/22.97%，同比-6.54/-5.68/-0.93/+26.50pcts。净利率为9.27%，同比增长0.15pcts，其中21Q4 下游文化纸价格显著回落叠加木浆原材料成本维持高位，净利率同比下降-7.36pcts。费用率方面，销售/管理/研发/财务费用率同比+0.04/+0.26/+0.43/-0.22pct 至0.43%/2.54%/1.68%/1.77%，其中公司为产品结构和原材料结构调整加大研发投入力度，致研发费用同比提升至5.38 亿元。

    　　持续看好公司规模&成本优势，维持“强烈推荐-A”评级。2021 年公司广西基地全面投产，“三大基地”战略基本形成。2022 年2 月公司与广西南宁政府签订战略合作框架协议，将于广西南宁投资建设525 万吨林浆纸一体化及配套产业园项目，预计总产值300 亿元。随着公司未来产能逐步落地，木浆自给率比例提升，有望进一步强化成本优势。21Q4 以来文化纸库存加速去化、纸企减产稳价，文化纸价格触底反弹，吨盈水平环比改善。持续看好公司远期产能扩张驱动规模增长，我们预计2022、2023 年归母净利润分别为31.64亿元、34.45 亿元，同比分别增长7%、9%，目前股价对应2022 年PE 为10.2X，PB 为1.5X，维持“强烈推荐-A”评级。

    　　风险提示：原材料价格剧烈波动风险，下游需求不及预期。

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