事件描述

    2021 年公司实现营业收入26.52 亿元，较上年同期增长17.55%；归属于上市公司股东的净利润7,347.80 万元，较上年同期下降36.97%。2021 年公司线上平台销售额3.4 亿元，占全年营业收入的12.73%，较上年同期增长约190%。拟每10 股派发2 元现金红利（含税）。

    事件评论

    四季度因并表贝贝熊和电商旺季来临，公司收入端大幅攀升。2021Q4 公司实现收入约10亿元，同比增长54%，相较于上年同期增加3.5 亿销售额，我们根据贝贝熊收购公告中呈现的：2020 年全年贝贝熊约实现9 亿收入、2021Q1 实现2.2 亿收入，同时考虑到第四季度为销售旺季，简单推算2021 年10 月开始并表的贝贝熊，在2021Q4 对公司的并表约形成2-3 亿增量，而四季度公司电商约实现2.2 亿收入，据此我们初步判断四季度公司收入端的增长主要来自并表和电商业务的大幅攀升。而利润端来看，我们预计或由于贝贝熊的盈利能力尚有待提升，单四季度公司归母净利润同比下滑24%。

    2021 年公司同店降幅有所收窄，展店数量略超预期。2021 年全年，测算爱婴室品牌新开店44 家（根据整体新开店数量减去贝贝熊新开店数量测算），闭店28 家，而贝贝熊在并表的第四季度新开店6 家，闭店20 家，公司总门店数量在并表了贝贝熊200 余家门店之后到年末达到526 家；内生增长角度而言，2021 年全年公司同店录得约5.35 个点的下滑，可比店分区域来看，上海/浙江/江苏/福建四个区域分别为-3.78%、-6.4%、-7.55%和5.72%；得益于外延并购和电商业务的高增长，公司全年收入端最终实现17.55%的增长。

    毛利端来看，全年综合毛利率下降1.27 个百分点，主因：1）门店销售毛利率减少0.96个百分点；2）电商业务（毛利率约14%）占比进一步提升；3）品类来看，主因是奶粉毛利率较上年减少5.64 个百分点，其余大部分品类毛利率均有一定的提升。费用端来看，销售费用率同比提升0.94 个百分点，管理费用率同比收窄0.28 个百分点，其中销售费用增幅较大主因线上业务占比提升同时2020 年同期疫情带来的社保减免、减租等因素在2021 年边际减少，财务费用同比大幅增加，主因执行新租赁准则确认租赁负债利息支出以及补充营运资金所需新增短期借款导致利息增加。整体来看，毛利率的阶段性下行和费用端投入的提升，综合使得全年公司归母净利润同比有所下行。

    2021 年全年，公司针对出生率下行和疫情反复的挑战，在线上业务领域积极布局并取得阶段性成果，同时依托旗下高端创意早教品牌，开设早教及托育中心，形成了母婴服务产业的多元化布局，母婴商品+服务类型的多元化有望逐步提升单个用户在公司生态体系内的消费金额，形成多个增长路径，考虑到公司上海区域门店仍占比较高，且在今年可能阶段性受到疫情影响，预计2022-2024 年公司EPS 分别为0.53、0.64 和0.79 元，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、出生率进一步下行；

    2、新业务培育进度不及预期。

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