一卡通及AIoT 开始进入兑现期。公司披露2021 年报，2021 年全年营收为7.43 亿元，同比增长32.03%；实现归母净利润0.92 亿元，同比增长26.86%；扣非归母净利润为0.89 亿元，同比增长28.56%；经营性净现金流-0.13 亿元，同比下降139.88%，主要系2021 年经营活动流出增加所致。2021 年公司整体毛利率为43.17%，同比下降3.07 个百分点。从产品结构来看，2021 年，以第三代社保卡为载体的居民服务“一卡通及AIoT 应用”业务成果突显，实现营业收入5.67 亿元（占营收比76.30%），同比增长75.30%，毛利率41.17%，下降3.44pct；“人社运营及大数据服务”持续创新，全国城市运营服务网络效率提升，实现营业收入0.67 亿元（占营收比8.93%），同比增长30.18%；传统社保卡及读写设备实现营收1.10 亿元（占营收比14.77%），同比下降41.75%，毛利率52.32%，提升4.96pct，主要系传统社保卡及读写设备已趋于饱和化，且需要更新换代，该类业务收入有所下滑，符合产业规律和业务发展逻辑。费用方面，2021 年销售费用率12.07%，管理费用率6.82%，研发费用率9.83%。公司披露2022 年一季度报告，一季度实现营收1.57 亿元，同期增长41.82%，主要系三代卡业务增长所致；实现归母净利润0.10 亿元，同比增长79.23%，经营性净现金流-1.40 亿元，同比下降24.13%。

    社保民生行业景气度持续提升，市场空间广阔。人力资源和社会保障部相继出台《关于开展社会保障卡“一卡通”创新应用示范工作的通知》和《人力资源和社会保障事业发展“十四五”规划的通知》，2021 年11 月27 日，中央网络安全和信息化委员会印发《“十四五”国家信息化规划》，提出以社会保障卡为载体，推动居民服务“一卡通”在政务服务、社会保障、城市服务等领域的线上线下应用。目前全国各地区都在纷纷响应居民服务“一卡通”

    的建设，广东、安徽、海南、江西、青海、辽宁等省份均发布了明确的工作通知，以第三代社会保障卡为载体，建设政府主导下的全领域“多卡融合、一卡通用”的应用模式，未来“一卡通”业务的全国推广蕴含着较大的市场空间。公司深耕社保民生行业多年，目前已形成较高的服务壁垒及差异化优势，围绕社保卡这一载体，具备全产业链的综合服务能力。

    三代卡发行带来新市场空间。2021 年，公司“一卡通及AIOT 应用”中三代卡收入为2.06 亿元，同比增长203.84%；社保卡综合应用方案收入为3.61 亿元，同比增长41.27%。截至2021 年末，全国持卡人数达13.52 亿人，但第三代社保卡持卡人数仅为1.38 亿人，仍存在12.14 亿张三代卡发行的广阔市场空间。2021 年下半年全国逐步进入三代卡发卡小高峰期，公司2021 年全年发卡量约2500 万张，市场占有率保持在行业领先地位。此外，公司推出的三代卡构建了线上线下一体化服务场景，2021 年业务量增长近80%；同时公司已陆续在部分地市建设各类社保卡管理系统近40 个。

    此外，公司分别与华为技术、腾讯云、软通智慧、中国移动、中国平安等众多战略级伙伴签署了合作协议，并深度参与北京民生“一卡通”项目，投资参股了项目的实施单位北京惠民数字科技公司。截至2021 年底，公司已与超100 个地市签署主动发卡协议，其中银行协议近70 家，新增发卡量与日俱增。目前公司基于场景化AIoT 应用的三代卡主动发卡模式已在行业中构建起独特的竞争优势，在安徽、海南、江苏、广东等省份均保持着较高的发卡份额。

    构建综合人社运营服务矩阵。2021 年，公司收购了北京金色华勤数据有限公司51%股权。此次收购直接提升了公司服务个人用户的互联网运营能力，首次实现了2G 向2C 的跨越。截至2021 年底，公司C 端智能客服已上线40 多个地市，覆盖16 个省份，累计服务人数超300 万次，服务解决率超过98%。目前，公司已助力政府部门落地11 个省份的惠民惠农财政补贴资金“一卡通”发放服务，惠及百姓超9400 万人次。同时，“信用就医”目前已覆盖多个省份，接入全国超1300 家医疗机构，交易金额超5000 万元。此外，公司已累计建设乡村电子商务服务站近700 个，培训人才近9000 人，为超100 个县、10000 个新农人提供电商服务，带动上万余建档立卡贫困户增收，且成功落地陕西礼泉、陕西彬州、陕西志丹、广东廉江、江西全南等多地电子商务进农村综合示范项目，全面助推乡村经济发展。同时，公司坚定落实“大数据后台+技术中台”的总体技术架构，有超过130 个城市接入德生科技技术中台，实现了基于“云计算”

    的远程部署和更新。

    积极参与数字人民币的应用和推广。2022 年1 月4 日，数字人民币APP 首次在应用市场公开上架，我国数字人民币整体运营体系日趋完善。随着2022 年冬奥会数字人民币在更多场景的试点应用，目前已顺利落地35.5 万个场景。公司是北京民生“一卡通”技术规范的起草单位之一，目前北京市市场监督管理局已发布《“北京民生一卡通”技术规范》，指出“北京民生一卡通”将成为数字人民币的载体，预计未来基于社保卡的民生服务“一卡通”将与数字人民币的应用进行深度结合。公司具备数字人民币应用的全部技术储备，且在一卡通的场景应用、政府补贴发放等领域有丰富的实施和运营经验。公司将跟随部委和地方政府的规划，积极参与数字人民币的应用和推广。

    盈利预测与投资建议。公司“一卡通及AIoT 应用”业务2021 年1-12 月累计签订合同金额6.51 亿元，同比增长70.36%；22Q1“一卡通及AIoT 应用”业务新签合同金额为1.34 亿元，同比增长82.12%，22Q1“人社运营及大数据”业务新签合同金额为0.41 亿元，同比增长385.11%。我们预计2022 年公司一卡通及AIoT 应用、传统社保卡及读写设备、人社运营及大数据服务增速分别为52%、-10%、90%，毛利率相对稳定，2023 年一卡通及AIoT 应用增速能到55%。我们预计公司2022/2023/2024 归母净利润分别为1.38/2.15/2.71 亿元，EPS 分别为0.69/1.07/1.35 元，我们认为，公司未来主营进入景气向上通道，给予2022 年动态PEG 0.7-0.8 倍，以CAGR（21-24E）=43.6%为基准，6 个月合理价值区间为21.06-24.07 元，首次覆盖给予“优于大市”评级。

    风险提示。三代社保卡推进不及预期，公司市场份额下降，运营业务落地不及预期。

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