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    公司发布2021 年年度报告，全年实现营业收入11.32 亿元，同比增长64.91%；归母净利润4.22 亿元，同比增长33.43%。

    公司发布第一季度报告，实现营业收入3.68 亿元，同比增长44.73%，归母净利润1.54 亿元，同比增长47.55%。

    简评

    21 年营收显著增长，22Q1 业绩继续保持较高增长2021 年全年，公司实现营业收入11.32 亿元（+64.91%），归母净利润4.22 亿元（+33.43%），增速显著。其中，军品营收为10.34 亿元（+58.40%），占比为91.32%；民品营收0.98 亿元（+190.14%），占比为8.68%。分产品来看，飞机刹车控制系统及机轮实现营收3.16 亿元（-23.43%），刹车盘（副）营收1.96亿元（+53.31%），检测试验营收5.55 亿元（+323.46%），起落架营收0.40 亿元（首次实现营收）。此外，公司22Q1 实现营收3.68 亿元（+44.73%）；归母净利润1.54 亿元（+47.55%），主要由于本期业绩增长，销售收入增加。

    从资产负债表来看，2021 年公司期末应收账款为14.83 亿元，较期初增长2.51%；预付款为0.20 亿元，较期初增长0.09%，其他应付款为6.41 亿元，较期初增长12.75%，京瀚禹收到股权投资款，尚未满足资本确认条件，计入其他应付款；合同负债0.69亿元，较期初增长1.71%。

    毛利率保持高位且有显著提高，为业绩长期增长提供保障2021 年，公司整体毛利为78.93%，其中军品的销售毛利率为79.39%（+4.39pcts），民品的销售毛利率为74.02%（+11.05pcts）。

    其中，毛利率最高（为89.76%）的刹车盘增长较快（+8.55%）。

    此外，21 年公司期间费用率为15.96%（2.38pcts），主要由于子公司京瀚禹并表所致。其中，销售费用为0.39 亿元（+141.42%），费用率为3.42%（1.08pct）；管理费用为0.73 亿元（+95.87%）；研发费用为0.76 亿元（+64.91%），费用率为6.71%（-0.55pct）。

    表明公司主营业务的盈利能力不断提升，且继续加大研发投入，为业绩长期增长奠定基础。

    从零部件供应商向系统级供应商转变，不断提升配套层级公司完成从零部件供应商、材料供应商向系统供应商、整体方案解决商的跨越式转变。公司以刹车盘（副）为基础，逐步向飞机机轮、刹车控制系统、起落架着陆全系统延伸，并朝着集成化和智能化的方向发展。公司具备独立完成飞机起落架着陆全系统设计、制造及试验验证能力的集成优势，实现了从零部件供应商、材料供应商向系统供应商、整体方案解决商的跨越式转变，形成跨度纵深的产业链综合竞争力，系统集成优势明显，配套层级显著提升。2021 全年，起落架业务首次贡献4046.72 万元。未来公司将继续努力，在十四五期间持续推进更多型号飞机起落架产品的定型、批产及列装，并通过完善国际领先的飞机着陆系统试验中心进一步提升产品集成度和附加值，从而增加市场占有率。

    连续并购优质资产，扩大产业优势

    公司于2020 年9 月收购了军工电子元器件检测服务第三方检测机构京瀚禹51%股权。根据控股子公司京瀚禹并表，业绩实现跨越式增长，2021 年实现营收5.56 亿元，增厚了公司业绩。公司民航业务发展较好，于2021年1 月正式收购陕西蓝太，公司和蓝太航空拥有的PMA 资质最多，同时国内相关政策对于民航刹车产品国产化的支持力度也在不断加大，公司已于2022 年1 月公告，正式进入民航飞机刹车盘后市场，开创碳碳复合材料刹车盘国产替代先河。公司将继续整合北摩高科和陕西蓝太多个飞机刹车盘PMA 资质，预计民航业务有望成为公司未来重要的利润增长点。

    公司通过收购实现产业链的横向整合，进一步拓展公司在民航炭刹车盘领域的业务，快速缩短在民航领域的技术积累和市场储备时间。我们认为公司作为我国刹车制动领域核心供应商，正进入快速发展期，通过向飞机着陆系统拓展以及近期收购，有利于公司实现产业拓展，提升长期发展潜力。

    科研投入持续增加，为保持核心竞争力提供保障公司一直重视新技术研发工作，始终将研发作为保持公司核心竞争力的重要保证。近年来，公司保持技术开发与研究的投入力度，确保技术研发和成果推广应用工作的顺利进行，在刹车制动领域，已掌握自主知识产权的核心技术。自主创新的多项刹车制动技术和产品填补了国内空白，打破国际技术垄断、解决进口替代问题。

    同时，公司注重核心团队的研发生产能力，培养了一支以极具竞争力的管理层核心团队。公司2021 年研发费用为0.76 亿元，同比增长64.91%，科研团队已拥有157 名技术人才。公司大幅增加研发费用，在刹车制动领域的技术优势将更为明显，研发能力作为公司业绩增长的重要支撑，预计未来公司将进一步加大科研投入。

    重点民参军企业，产品应用潜力可期

    公司主要从事军、民两用航空航天飞行器起落架着陆系统及坦克装甲车辆、高速列车等高端装备刹车制动产品的研发、生产和销售，系军工领域高端装备制造的国家级高新科技企业，属于国家重点扶持的战略新兴产业，未来市场增值空间很大。公司在巩固军用市场地位的同时，大力拓宽民航飞机起落架着陆系统及高速列车刹车制动产品市场，是重点民参军企业。公司主要收入来源于军品，主要产品包括飞机刹车控制系统及机轮、刹车盘（副）、起落架和检测试验等。近年来公司积极响应国家战略，在巩固军用市场地位的同时，大力拓宽民航飞机起落架着陆系统及高速列车刹车制动产品市场，公司研发的产品被军方及国内各大主机厂商广泛采用，服务范围遍布5 大战区，部分产品独家生产、不可替代。

    公司客户覆盖军方及航空工业的各大主机厂，公司刹车制动产品配套军机型号多、种类齐全且配套级次高；产品广泛应用于航天、航空、地面兵装等航天工程、军事工程和武器装备上。受益于我国国防事业稳步增长以及民用领域应用越来越广泛，公司未来有望在刹车制动产品市场保持高速增长。

    盈利预测与投资评级：产业布局延伸，军品民品协同发展，看好中长期发展，维持“买入”评级“十四五”期间军品市场景气度提升，公司作为国内航空航天飞行器起落架和坦克装甲车、高速列车等高端装备刹车制动产品的研制企业，将充分受益于下游市场的需求提升，市场份额将不断提高。预计公司2022 年至2024 年的归母净利润分别为5.94、8.68、11.48 亿元，同比增长分别为40.70%、46.10%、32.22%，相应2022年至2024 年EPS 分别为2.33、3.40、4.50 元，对应当前股价PE 分别为30、20、15 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、民航市场拓展不及预期

    2、军品订单交付进度不及预期

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