业绩回顾

    　　2021 年业绩符合我们预期

    　　公司公布2021 年业绩：收入8.05 亿元，同比+45%；归母净利润1.61 亿元，同比+83%；扣非归母净利润1.49 亿元，同比+89%。2021 年公司业绩符合我们预期。

    　　基于电镀工艺，横向拓展应用领域，纵向拓展其他工序。2021 年公司垂直连续电镀设备（PCB 电镀）收入6.55 亿元，同比+39%，毛利率同比+4.4ppt 至45.4%，主要受益PCB 景气度回升，下游资本开支力度加大。

    　　此外，公司纵向延伸至PCB 电镀前道工序水平化铜，2021 年水平式表面处理设备收入0.66 亿元；横向拓展下游应用场景，龙门式电镀设备收入6.5 亿元，毛利率18.7%；五金连续电镀设备收入0.96 亿元，毛利率24.9%。更重要的，公司拓展至新能源动力电池负极材料电镀领域，2021年卷式水平膜材电镀设备收入0.97 亿元，毛利率31.2%，我们认为由于该设备仍处于小批量出货阶段，2021 年仅确认1 台设备收入，往前看毛利率仍有提升空间。

    　　综合毛利率回升，规模效应下，净利率实现稳步增长。公司2021 年综合毛利率同比+1.9ppt 至42.6%，主要由于PCB 电镀设备利润率回升；受益规模效应，期间费用率同比-1.4ppt 至20.0%，其中销售/管理/研发费用率分别同比+0.1/-1.1/-0.1ppt 至7.9%/4.9%/7.5%；净利率同比+4.2ppt 至20.0%。

    　　发展趋势

    　　研发投入力度加大，复合铜箔产业化有望加速。2021 年公司研发费用同比+44%至0.6 亿元，主要是为加快新品开发，引进研发人员并启动多个研发项目。2021 年公司研发人员同比+51%至181 人；在研项目中，一方面纵向拓展至PCB 后道工序电解蚀刻设备，另一方面围绕电镀工艺，加大动力电池复合铜箔镀铜工艺与光伏电镀铜锡取代传统银浆工艺的投入。我们认为，公司研发投入力度加大，护城河不断加固，构筑了较高的技术壁垒，为实现高质量增长不断注入新动力。往前看，我们认为伴随设备的技术进步与良率提升，动力电池复合铜箔有望加快量产步伐；公司作为核心设备供应商，有望凭借其较高技术壁垒而持续受益。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2022 年和2023 年盈利预测不变。当前股价对应2022/2023 年33.1倍/22.7 倍市盈率。维持跑赢行业评级和105.00 元目标价，对应51.1 倍2022 年市盈率和35.0 倍2023 年市盈率，较当前股价有54.2%上行空间。

    　　风险

    　　下游PCB 制造业景气度下行超出预期；新技术拓展应用不及预期；行业竞争加剧风险。

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