铸管行业龙头、未来发展可期，维持“增持”评级公司21 年实现营收533 亿元（ yoy+24.1%），归母净利20.1 亿元（yoy+10.7%），低于我们前期预期（26.1 亿元，2021.8.24），主要因21H2钢铁行业盈利承压；21Q4 实现归母净利0.9 亿元（yoy-74.9%、qoq-84.2%）。

    　　Q4 业绩环比下降较多，或因当期计提4 亿元资产减值损失以及钢材业务盈利承压。我们预计22-24 年公司EPS 为0.67/0.73/0.81 元（前值0.69/0.74/-元），可比公司PE（2022E）均值为8.0X，考虑公司铸管行业龙头地位，给予公司22 年8.5 倍PE 估值，对应目标价5.70 元（前值4.62 元），维持“增持”评级。

    　　21 年铸管业务盈利承压，钢材中优特钢量增明显据公司年报，21 年公司铸管及管铸件等产量295 万吨、同比基本持平，普钢产量375 万吨（yoy-2.85%），优特钢产量207 万吨（yoy+29.96%），钢材产品结构明显改善。毛利率方面， 21 年铸管及管铸件为10.25%（yoy-11.09pct），或主要因21 年钢价波动较大，而相关下游多为市政、基建项目，订单价格调整幅度有限；普钢、优特钢毛利率分别为13.50%、10.21%，均实现同比提升。另外，21 年公司继续推进业务发展，完成DN3000铸管生产线主体设备设计，污水管销量达22 万吨、连续5 年增速超20%。

    　　21 年公司实现工序降本2.5 亿元，现金分红率29.8%据公司年报，21 年公司销售毛利率10.2%（yoy-2.8pct），铸管及管铸件业务影响较为明显；期间费用率4.0%（yoy-0.7pct），从绝对值看同比变动不大，费用率下移主要因营业收入同比增加；销售净利率4.1%（yoy-0.5pct）。

    　　另外，21 年公司积极推动提质增效，实现工序成本削减2.5 亿元，节能降本4486 万元。分红方面，21 年公司拟每股派息0.15 元，现金分红率29.8%，股息率2.92%（以2022.4.18 收盘价计）。

    　　稳增长背景下，公司作为铸管龙头发展可期

    　　公司铸管业务下游主要集中在市政、基建等相关项目中，22 年在“稳字当头、稳中求进”的经济工作总基调下，基建投资适度超前是有效抓手，其中水利建设及相关管道建设成为其中重点之一，例如水利部于21 年12 月印发的《关于实施国家水网重大工程的指导意见和实施方案》即提出到25 年新增供水能力290 亿立方米，农村自来水普及率到88%等具体要求。另外，在工信部等于22 年2 月印发的《关于促进钢铁工业高质量发展的指导意见》

    　　中提出，要推进企业兼并重组，在铸管等领域培育1-2 家专业化领航企业，公司作为铸管行业龙头，我们认为在相关政策鼓励下，未来发展可期。

    　　风险提示：宏观经济不及预期，下游需求不及预期，行业政策出现变化。

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