核心观点：

    　　公司发布21 年年报，收入逐季增长。21 年全年公司实现营业收入14亿元，同比增长59.44%，归母净利润0.92 亿元，同比增长37.39%；其中Q4 收入4.84 亿元，同比增长21%，环比增长23.55%，归母净利润0.36 亿元，同比下滑34%，环比增长11.73%。

    　　毛利率实现小幅提升，大规模扩产期费用增长较快。21 年公司综合毛利率37.04%，同比提升0.37pct，Q4 毛利率38.42%，同比提升1.54pct。21 年期间费用率32.17%，同比提升0.35pct，保持较高水平，其中管理费用率18.91%，同比+3.03pct，根据年报，这主要由于人员规模增长较快，以及租赁场地增加，费用前置，预计随着订单和收入规模的扩大，规模效应下，费用端的摊销将会非常可观。

    　　动力电池收入快速增长，并贡献主要订单增量。根据年报，21 年公司动力电池收入9.97 亿元，同比增长62%；新签订单35.99 亿元（含税），比上年度增长139%，其中85.30%新签订单来自动力电池行业。

    　　公司新签订单的大幅增长对应在资产负债表中部分体现为，21 年末公司存货18.04 亿元，同比增长132.75%，合同负债11.69 亿元，同比增长150.49%。未来公司大规模在手订单有望逐步确认为收入。

    　　积极扩产迎接大规模订单，未来有望实现高速增长。21 年末公司员工总数达到3,517 人，同比增加85%，同时公司在江苏、惠州、宜宾均有生产基地建设，达产后产能有望大幅增长。

    　　盈利预测与投资建议：考虑到公司21 年新签订单规模大幅增长，我们预计公司22-24 年归母净利润分别为3.28/ 5.50/ 8.18 亿元，我们维持每股合理价值48.63 元的判断不变，维持“买入”评级。

    　　风险提示：技术和产品升级迭代风险，下游动力电池行业政策调整和竞争加剧传导的风险，实际控制人持股比例较低的风险。

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