结论与建议：

    　　业绩概要：

    　　公告2022Q1 实现收入30.3 亿，同比增14%，录得净利润3.1 亿，同比下降29.3%，扣非后净利润2.6 亿，同比下降36%，毛利率同比下降6.5 个百分点至26.7%。

    　　从一季度营收来看，公司收入端符合预期。品类看，酵母及深加工产品收入22 亿，同比增4.2%，制糖、包装类产品、乳制品及其他产品分别收入3.6 亿、1.1 亿、0.2 亿和3.1 亿，分别同比增161%、8.9%、24%和18%，细分品类上微生物营养、植物营养等增速超过20%，管道上电商整合初见成效，同比增速超11%。地域看，国内收入21.7 亿，国外收入8.3 亿，分别同比增13%和16.4%，实现稳步增长。

    　　利润端同比出现明显降幅，受成本费用两方面因素影响。一方面，毛利率上，糖蜜成本上涨且报告期内低毛利的制糖业务占比提升带来的结构性影响，使毛利率同比下降6.5 个百分点至26.7%。另一方面，报告期综合费用率同比上升1.51 个百分点至14.83%，销售费用率同比上升0.5个百分点（预计受销售人员增加影响），管理费用率同比上升0.23 个百分点，研发及财务费用率分别上升0.06 个百分点及0.72 个百分点，财务费用率上涨较明显，主要由于利息费用及汇兑损失增加。

    　　公司计划今年实现销售收入126 亿（yoy+18%），净利润稳步增长，预计将继续把我国内外市场发展机遇，稳步推进各项业务开展。目前，糖蜜采购已完成70%左右（对应预付款环比增66%），剩下预计使用水解糖做替代，总体成本涨幅预计在20%+。从毛利率来看，1Q 毛利率环比21Q4已有所改善，环比上升4.9 个百分点，表明产品提价效果已有显现，后续业绩有望逐季向好。长远来看，未来几年将进入公司产能集中投放期，产能扩张将为公司带来新的发展机会。

    　　维持盈利预测，预计2022-2023 年将分别实现净利润13.9 亿和17.6 亿，分别同比增6.5%和26.3%，EPS 分别为1.67 元和2.11 元，当前股价对应PE 分别为24 倍和19 倍，维持“买进”的投资建议。

    　　风险提示：海外拓展不及预期，成本上涨超预期，终端动销不及预期，汇兑损失超预期

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