22Q1 营收同增9.43%。2022Q1 公司营收14.52 亿元，同增9.43%，归母净利润1.58 亿元，同减2.8%，扣非后归母净利润1.5 亿元，同减0.96%，经营性现金流量净额2.29 亿元，同增24.93%。22Q1 面包及糕点营收14.49亿元，同增9.21%。Q1 收入增速略低于全年10%的增长目标，我们预计与3月全国多地疫情反复有一定关系。

    22Q1 净利率同减1.39pct。22Q1 毛利率25.62%，同减0.95pct。销售费用率8.45%，同减0.77pct。管理费用率2.74%，同增0.53pct。财务费用率0.13%，同增0.7pct。净利率为10.88%，同减1.39pct。净利率下降主要原因是：①由于部分原材料价格上涨及终端配送服务费用增长导致毛利率同比略有下降； ②20 年同期公司汇兑收益及理财收益较高。

    华东市场增速较快。2022Q1 各区营收/同比增速分别为：华北3.33 亿元/5.49%、东北6.08 亿元/2.15%、华东3.89 亿元/33.57%、华中0.42 亿元/14.42%、西南1.83 亿元/4.63%、西北1.07 亿元/19.15%、华南1.19 亿元/11.13%。截止2022 一季度末，公司经销商数量合计903 个，同比净增加63 个。

    22 年营收增速目标为10%。我们认为疫情不影响公司长期成长性，随着新增产能不断释放，未来几年公司营收有望迎来较高增长。公司对于2022 年的收入、归母净利润增速的目标分别为10%、10.05%。

    盈利预测与估值。我们预计公司22-24 年EPS 分别为0.87/1.03/1.23 元，相关可比公司2022 年PE 在22-40 倍，考虑到短保行业高景气，且公司作为行业龙头，给予一定估值溢价，给予2022 年35-40 倍PE，对应合理价值区间30.45-34.8 元。

    风险提示。原材料价格波动，产能释放不达预期，行业竞争加剧等。

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