事件：公司公告2021 年年报，2021 全年实现营业收入36.06 亿元，同比下降1.46%；实现归母净利润2.83 亿元，同比下降33.81%。其中，单四季度实现营业收入12.42 亿元，同比增长6.83%；实现归母净利润9442.29 万元，同比下降11.13%。

    高基数影响趋弱叠加品类拓展成效显现，单四季度收入增速转正。公司2021 年厨房、生活、其他小家电业务分别实现收入29.33 亿、4.07 亿、2.28 元，同比增速分别达-6%、1%、96%。其中，厨房小家电中锅煲类、壶类等刚需型产品收入增长稳健，全年收入同比分别增长13%、12%；西式类依托空气炸锅等新品快速放量，2021 年收入同比增长2%；电动类、电热类等产品由于高基数压力显现，全年收入同比分别下降31%、19%。产品多样化战略指引下，公司新拓品类收入表现亮眼，主营个护、母婴类新品的其他小家电业务2021 年实现收入同比增长96%，贡献总收入比重同比提升3pct 至6%。单季度来看，伴随业绩高基数影响趋弱叠加新拓品类收入增长，2021Q4 公司收入增速转正，实现同比增长7%。

    毛利率稳中有升，营销与研发投入持续加码。公司2021 年毛利率为32.78%，同比提升0.4pct，公司积极推进降本增效，有效缓解原材料价格高企对毛利率带来的冲击。费用端，2021 年公司销售费用率达15.34%，同比提升3pct，主要源于市场促销费用同比增长49%，营销投入持续加强。2021 年公司实现归母净利率7.86%，同比下降4pct。2021Q4 公司毛利率同比提升5pct、归母净利率同比下降2pct，其中销售、研发费用率同比分别提升6.8pct、0.2pct，为巩固品牌优势及技术创新实力，公司营销与研发投入持续加码。

    品类拓展把握长尾优势，多元渠道布局稳步推进。产品侧，公司持续推动研发流程及机制变革，通过新兴品类开发、成熟品类细分需求深化，把握长尾品类优势的同时实现品类持续扩张，打开收入成长空间；渠道侧，公司稳步推进线下渠道建设，2021 年线下渠道实现收入3.57 亿元（同比+8%），占整体收入比重提升1pct 达10%；线上依托深厚传统电商渠道经验，提升自营业务占比，同时通过抖音、快手等新兴渠道实现产品及人群破圈，多元渠道布局稳步推进，品牌影响力有望持续提升。

    结合下游需求景气程度及公司费用投放情况，预测公司 2022-2024 年归母净利润分别为3.56/4.38/5.13 亿元（此前预测2022-2023 年为 4.04/5.05 亿元）。给予公司2022 年 22 倍市盈率估值（维持溢价率 20%），对应目标价50.13 元，维持“增持”评级。

    风险提示

    研发创新能力不足导致品类扩张进度不达预期、估值下滑的风险；行业竞争加剧的风险；原材料成本大幅上涨的风险

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