事项：

    　　公司发布2022 年一季报，1Q22 营收4.1 亿元、同比+12%、环比+8%，归母净利0.8 亿元、同比+24%、环比+2.4 倍。

    　　评论：

    　　1Q22 营收与净利率均创新高。公司1Q22 营收4.1 亿元、同比+12%、环比+8%，创新高且表现好于主要客户或行业（大众合计环比-14%、行业环比-16%），估计受到汽车新订单和军工业务的拉动，且收入确认节奏对4Q、1Q 环比表现有一定影响。归母净利在1Q22 为0.8 亿元、同比+24%、环比+2.4 倍，净利率创新高，达到21.0%、同比+1.6PP、环比+14.0PP。净利率创新高主要因为：

    　　1） 毛利率恢复：1Q22 为39.1%，同比-0.8PP、环比+15.7PP，在4Q21 扰动消除后，并在新项目、军工业务的带动下，回到正常水平；2） 费用回落：公司费用增长较缓慢，且有股权激励费用的减少，最终费用总额略回落，费用率大幅回落至14.0%、同比-3.0PP、环比-1.7PP。

    　　三大业务并进，差速器和军工有望在2022 年迎来新突破。

    　　1. 同步器业务单价+份额提升：其中单价提升主要来自于乘用车配套从零件到小总成的趋势，单价有望翻倍，同时重卡AMT 配套比例有望持续提升，配套价值量有望达到千元级别。份额提升则主要在于小总成、商用车在国内外的项目开拓，我们估计该业务产值峰值有望达到20 亿元水平。2022 年将在乘用车行业产销恢复以及AMT 配套增长的推动下获得稳步增长。

    　　2. 差速器新业务开拓提速：公司中长期规划1000 万套差速器总成产能，短期2025年目标500 万套。在产能及竞争优势建设上，公司重点发力全产业链建设，包括集壳体铸造、机加工，行半齿锻造、机加工、热处理以及总成装配。2021年已实现大众、东风、吉利、长城等客户项目量产/合作，此外公司2021 年获得研发项目40 项、研发产品87 款，其中一部分将在2022 年量产，我们估计公司2022 年差速器业务收入同比有望增5 倍，新能源客户开拓也有实现突破。

    　　3. 军工业务仍在加速拓展：公司目前布局昊轶强、恒翼升、豪能空天、航天神坤四家公司，涵盖航空和航天两大板块，以及飞机钣金件、飞机机加工件、飞机外场加改装、火箭特种阀门、管路、连接件等多元化产品业务。2021 年昊轶强印绶1.4 亿元/+75%，净利0.56 亿元/+46%。2022 年除昊轶强延续增势外，公司航天业务预计也将在2Q22 随豪能空天产能建设完毕而进入量产。

    　　投资建议：公司汽车+航空航天双主业发展，其中差速器及军工业务仍在提速增质，且2022 年业绩增速、稳定性较好。我们维持公司2022-2024 年归母净利预期3.3 亿、4.2 亿、5.3 亿元，增速分别66%、26%、28%，对应当前PE 13、10、8 倍。维持2022 年目标PE 20-25 倍，目标价区间21.9-27.4 元，维持“强推”评级。

    　　风险提示：差速器新项目低于预期、军工业务进度低于预期、原材料涨价等。

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