成都银行经营稳健，政府资源禀赋助力公司业务发展，业绩增长可持续。公司去年以来股价涨幅显著，反映市场对于公司估值水平修复的乐观态度，后续将步入业绩驱动的投资区间。首次覆盖,给予“增持”评级。

    公司概况：立足成都的优秀城商行。成都银行成立于1996 年，是四川省第一家城市商业银行，也是四川省首家A 股上市银行。1）管理团队经验丰富，多位行级高管人员在公司任职超十年，有丰富国有大行或监管部门任职经验，保证公司长期连贯的战略执行与业务布局。2）盈利能力出色。成都银行经营体量位于上市城商行中游， 但是盈利能力出色， 2021 年上半年年化ROE16.4%，2020 年ROE15.9%，均位于上市城商行前三位。3）可转债发行有望缓释资本压力。截至2021 年三季度末，公司核心一级资本充足率小幅承压（8.34%）。2022 年3 月80 亿元可转债发行完成。根据我们的静态测算，可转债全部转股后核心一级资本充足率将提升1.53 pcts，有望缓释资本压力。

    经营区位：深耕成都地区，奠定发展基础。1）区域经济发达，人口、消费双优。2021 年成都市GDP 总额位居全国城市第七，疫情影响下经济增长动能修复优于全国。2）区位战略地位提升，助力新发展良机。“成渝地区双城经济圈”战略规划下，成都银行有望抓住区域经济发展中产业升级、基建扩张等政策红利，发挥竞争优势。

    资产负债：对公强行，零售转型。1）信贷规模高速扩张。成都银行近年来贷款规模持续高增，2018 年至今总贷款规模持续保持超20%的年化增长率，2021 年上半年基建类贷款在增量贷款中占比近七成。2）基建类贷款占比保持高增格局。对公贷款结构上，成都银行基建类贷款占比近年来高速扩张，截至2021 年半年末基建类贷款在对公贷款中占比为59.5%，制造业、建筑业等不良贷款易发行业贷款占比大幅压降。3）零售信贷结构稳步调整。2018 年以来成都银行零售贷款中，住房按揭贷款占比持续压降。截至2021 年半年末，成都银行住房按揭贷款在零售贷款中占比较2018 年高点下降了4.8pcts，消费类贷款占比呈现稳步上升趋势。

    息差分析：负债优势明显，息差趋势稳定。2021 年半年末，成都银行净息差为2.11%，位居上市城商行中上游。1）计息负债端，高存款占比和低存款成本率带来行业领先的计息负债成本率。成都银行存款在其计息负债中占比长期保持超70%，政务账户营销优势贡献了行业第一的对公存款活期率（超60%），带来了行业前三的存款成本率（2021 年上半年为1.98%）。2）生息资产端，风险偏好较低导致生息资产收益率低于上市城商行平均水平。成都银行对公贷款长期占比超70%且风险偏好较低；零售贷款中约九成是住房按揭贷款；2021 年上半年生息资产收益率4.34%，在上市城商行中排名第十。

    资产质量：历史包袱逐步出清。1）账面风险指标已达近年来最优值。截至2021 年半年末，成都银行“不良+关注”贷款率为1.74%、逾期贷款率为1.19%，都达到2013 年之后的最优值，并已处于上市城商行优秀水平。2）不良生成率改善明显。成都银行2021 年上半年净不良生成率为-0.02%，较2015年的高点大幅下降，资产质量与风控能力都有大幅改善，风险预期向好。3）风险抵补能力持续夯实。截至2021 年半年末，拨备覆盖率持续提升至371.15%，“拨贷比-不良率-关注率”在2015 年低点后大幅回升至2.35%，风险抵补能力持续夯实。

    风险因素：宏观经济增速超预期下行，资产质量大幅恶化；净息差水平超预期下行；区域经济发展不及预期；区域竞争加剧；局部地区疫情带来的不确定风 险。

    投资建议：成都银行经营稳健，政府资源禀赋助力公司业务发展，业绩增长可持续。我们预测公司2021/22/23 年EPS 分别为1.96 元/2.33/2.77 元，当前A股股价对应2022 年1.13x PB。公司去年以来股价涨幅显著，反映市场对于公司估值水平修复的乐观态度，预计后续将步入业绩驱动的投资区间。预计结合公司ROE 与盈利增速测算合理估值水平，给予公司2022 年1.29x PB，对应目标价18.5 元，首次覆盖，给予“增持”评级。

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