投资要点：

    22Q1 营收同增14.14%。2022Q1 公司营收30.32 亿元，同增14.14%，归母净利润3.13 亿元，同减29.3%，扣非后归母净利润2.65 亿元，同减36.09%。

    22Q1 净利率同减6.46pct。22Q1 毛利率26.68%，同减6.56pct，主要系糖蜜及主要原材料成本上升。销售费用率6.68%，同增0.49pct，管理费用率7.16%，同增0.29pct，财务费用率0.99%，同增0.73pct，净利率10.45%，同减6.46pct。

    22Q1 制糖收入高增长。各产品的22Q1 营收/增速分别为：酵母及深加工产品22.07 亿元/ 4.16%、制糖产品3.63 亿元/160.76%、包装类产品1.07 亿元/8.85%、奶制品0.16 亿元/23.87%、其他产品3.09 亿元/17.96%。国内与国外的22Q1 营收/增速分别为：国内21.67 亿元/13.23%、国外8.34 亿元/16.38%。

    拟建水解糖项目。对于糖蜜价格上涨，公司拟在宜昌公司实施年产15 万吨水解糖深加工项目，其中11.5 万吨水解糖用于酵母发酵，3.5 万吨水解糖用于生产葡萄糖酸内酯等深加工项目，2022 年5 月投产，我们预计未来将在一定程度上平滑糖蜜价格波动对公司的影响。

    宏裕包材拟启动非公开定向发行股票。公司持有控股子公司宏裕包材65%股份，其拟启动非公开定向发行股票，发行不超过100 万股，预计募集资金总额不超过1035 万元。公司拟以现金认购，认购总金额672.75 万元，认购股份数量为65 万股。

    盈利预测与估值。我们预计公司22-24 年EPS 分别为1.68/2.15/2.57 元，相关可比公司2022 年PE 在24-50 倍，给予公司2022 年40-45 倍PE，对应合理价值区间67.2-75.6 元，给予“优于大市”评级。

    风险提示。糖蜜价格上升；人民币升值；环保加严导致限产等。

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