收购斯尔邦,2021 年归母净利润同比大幅增长。2021 年,公司完成收购实控人旗下斯尔邦100%股权,合并日2021 年12 月31 日,公司全年业绩追溯调整。经调整后,公司全年实现营业收入517.22 亿元,同比调整后+53.48%;实现归母净利润45.44 亿元,同比调整后+492.66%;其中,斯尔邦全年利润37.8 亿元。扣除斯尔邦等非经常性损益后,公司全年扣非归母净利润12.36亿元,同比+695.85%。公司拟每10 股派发现金红利1.50 元(含税)。

    需求改善,化纤毛利改善。2021 年,下游需求复苏,聚酯纤维行业维持有序竞争,长丝价格上涨、盈利改善。2021 年,公司化纤板块实现毛利28.08 亿元,同比+192.32%;毛利率14.30%,同比提高7.71 个百分点。

    光伏EVA 高景气,2021 年斯尔邦盈利大幅提升。2021 年,在光伏EVA 需求旺盛带动下,光伏EVA 价格快速上涨,从而带动EVA 产品价格全线上涨。根据卓创资讯,2021 年EVA 均价20269 万元,同比+55%。公司全年EVA 产量35.10 万吨,销量34.36 万吨。EVA 高景气带动斯尔邦盈利大幅提升,2021年斯尔邦净利润37.8 亿元,较2020 年5.3 亿元大幅增长。

    1600 万吨/年盛虹炼化稳步推进,贡献重要业绩增量。公司1600 万吨/年大炼化项目位于七大石化基地之一的连云港石化产业园,包括1600 万吨/年原油加工能力、280 万吨/年PX、110 万吨/年乙烯等。项目于2018 年12 月正式开工建设,2021 年6 月30 日常减压等首批装置完成中交,正式转入投产准备阶段。

    规划布局三大“百万吨级”项目,形成“炼化+聚酯+新材料”产业矩阵。“十四五”期间,盛虹将进一步加强新能源新材料布局,布局三大“百万吨级”项目,包括百万吨级EVA 光伏新能源材料项目、百万吨级丙烯腈新材料、百万吨级绿色可降解材料项目。

    PTA-涤纶主业产能稳步扩张,布局再生纤维领域。2021 年底,公司PTA 产能390 万吨/年,差别化纤维产能260 万吨/年(DTY 为主),其中包括30 万吨/年再生纤维。公司维持涤纶长丝产能稳步扩张,目前在建及拟建纤维项目245万吨/年,其中包括25 万吨/年再生纤维产能。

    盈利预测与投资评级:我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为66 亿元、133 亿元和141 亿元,EPS 分别为1.10、2.23、2.37 元,2022 年BPS 为5.53元。参考可比公司估值水平,给予其2022 年3.0-3.5 倍PB,对应合理价值区间16.59-19.36 元(对应2022 年PEG 为0.08-0.09),维持“优于大市”评级。

    风险提示:原油价格大幅波动;产品价格大幅波动;大炼化项目进度不及预期。

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