事件

    发布2021 年年报：2021 年营收51.57 亿元/+9.7%，归母净利润2.91亿元/-0.6%，扣非归母净利润1.59 亿元/-34.1%；经营活动现金流净额4.16 亿元/-45.0%，EPS（基本）为0.57 元/-3.4%，ROE（加权）为18.0%/-3.6pct。拟向全体股东每10 股派发现金红利1.08 元（含税）。

    发布2022 年一季报：22Q1 营收13.73 亿元/+30.5%，归母净利润0.62 亿元/+43.4%，扣非归母净利润0.70 亿元/+61.8%；经营活动现金流净额0.95 亿元/不适用（2021 年第一季度公司为应对原材料大幅上涨，战略储备库存增加，经营性现金流流出较多，2022 年同期不存在此项因素影响），EPS（基本）为0.11 元/+22.2%，ROE（加权）为3.0%/-3.0pct。

    公开发行可转债预案：公司拟发行可转债募集资金不超过8.5 亿元，用于投资年产48,000 吨高档针织面料印染生产线项目（一期）、越南十万锭纱线建设项目、嵊州盛泰22MWp 分布式光伏电站建设项目、信息化建设项目和补充流动资金。

    简评

    海外疫情影响减弱、公司募投产能逐步释放，以及原材料、运费增速放缓，公司22Q1 收入、业绩同比+30.5%、43.4%。收入端，公司海外订单情况良好，运输趋于正常，且扩产项目陆续释放产能，产能利用率同比有所回升；盈利端，原材料涨价幅度有所放缓、销售运费得到控制，且公司与客户调价传导。公司单季度毛利率为17.7%/-1.4pct，环比Q4 提升1.8pct；期间费用率为10.4%/-1.1pct，其中销售、管理、研发、财务费用率为2.7%/-0.3pct、4.5%/-0.4pct、1.1%/-0.4pct、2.1%/+0.1pct；归母净利率为4.5%/+0.4pct。

    2021 年收入符合预期，海外疫情、原材料价格、海运费上涨影响盈利。2021 年，公司收入、业绩增速为9.7%、-0.6%，扣非后归母净利润增速-34.1%，扣非后业绩大幅下滑主要由于原材料大幅涨价，且海外受疫情、海运不畅等，公司通过空运等方式确保准时交付，额外产生超过8000 万元运费。公司毛利率为15.9%/-4.1pct，其中针织成衣毛利率为16.4%/-6.5pct ， 梭织成衣毛利率为16.0%/-2.0pct，针织面料毛利率为10.8%/-8.6pct，梭织面料毛利率为17.4%/-8.7pct，纱线毛利率为13.7%/+6.0pct；期间费用率为11.1%/-1.1pct，其中销售、管理、研发、财务费用率为3.0%/-0.2pct、4.9%/-0.9pct 、1.4%/+0.2pct 、1.9%/-0.2pct ， 归母净利率为5.6%/-0.6pct，扣非后归母净利率为3.1%/-2.0pct。

    21 年针织成衣、面料产销快速增长，梭织成衣所有下滑。2021 年，针织成衣收入22.83 亿元/+34.1%，占比44.27%/+8.06pct，产量为3542 万件/+45.8%，销量为3528 万件/+48.9%；梭织成衣收入14.88 亿元/+2.1%，占比28.9%/-2.1pct，产量为2170 万件/-2.9%，销量为2170 万件/-5.1%；针织面料收入5.52 亿元/+28.4%，占比10.7%/+1.6pct，产量为19183 吨/+54.3%，销量为7062 吨/+34.3%；梭织面料收入4.29 亿元/+11.9%，占比8.3%/+0.2pct，产量为5328 万米/+182.5%，销量为2449 万米/+29.8%；纱线收入2.62 亿元/-17.7%，占比5.1%/-1.7pct。

    拉夫劳伦、Hugo Boss 保持较快增长，优衣库收入有所下滑。2021 年，2021 年公司前五大客户销售额27.30 亿元/+8.8%，其中，拉夫劳伦销售额7.89 亿元/+42.2%，占比15.3%/+3.5pct，重回第一大客户，优衣库销售额5.65亿元/-14.7%，Lacoste 销售额5.45 亿元/+3.3%，FILA 销售额5.15 亿元/+2.9%，Hugo Boss 取代上海和兆成为第五大销售客户，Huge Boss 销售额3.15 亿元/+20.9%。展望2022 年，拉夫劳伦有望持续恢复，自来鳄鱼牌、HUGOBOSS、FILA 的针织成衣将延续增长，李宁有望加深合作。2019 年公司与李宁品牌开展合作、并成立了合资公司广西宁泰服装有限公司（李宁控股的服饰制造企业），目前该公司业务发展顺畅，公司也在其他方面和李宁展开了深度合作，并因公司在2021 年全年准时交货率达到100%荣获其唯一一项“年度电商支持奖”。

    可转债项目继续扩产提效，垂直一体化、信息化持续加强。公司拟发行可转债募集资金不超过8.5 亿元，用于投资年产48,000 吨高档针织面料印染生产线项目一期（2.2 亿元）、越南十万锭纱线建设项目（3.0 亿元）、嵊州盛泰22MWp 分布式光伏电站建设项目(0.5 亿元）、信息化建设项目（0.2 亿元）和补充流动资金（2.6 亿元）。一方面，公司继续加强针织面料、纱线产能建设，提升国内外基地的垂直一体化水平，募投的面料项目处于河南基地，一期预计新增6000 万吨针织面料产能，满足当地成衣生产需求，纱线项目位于越南基地，另一方面，公司持续提升信息化建设，通过ERP/SAP 系统升级及共享财务中心平台提升，打造公司统一的SAP 系统管理平台。

    盈利预测：预计盛泰集团2022-2023 年营业收入分别为62.0、73.7 亿元，同比增长20.2%、18.9%；归母净利润分别为3.6、4.4 亿元（前次预测为3.6、4.4 亿元，尽管国内存在疫情扰动，但公司客户全球布局，抗风险能力强，针织业务开拓迅速，因此我们维持2022-2023 年预测），同比增长24.8%、21.9%，对应最新估值16.4x、13.5x，维持“增持”评级。

    风险提示：华东疫情影响超出预期、国内客户订单不及预期、原材料价格波动、产能建设不及预期。

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