投资逻辑

    公司专注硬质合金工具，打造国内领先数控刀片企业：公司为国内规模最大的锯齿刀片企业，2011 年公司向数控刀片领域延伸，2021 年公司数控刀片产量达到8097 万片，与株洲钻石、华锐精密同处国内第一梯队。2017 至2021 年营收、归母净利润复合增速分别为23.32%、48.7%，2021 年业绩增速进一步加快，营收、归母净利润分别增长41.04%、106.82%。2021 年公司产能扩张规模效应显现，同时产品结构优化升级，盈利能力大幅提升，毛利率、净利率为34.38%、22.44%，分别同比提升2.93、7.14pcts。

    硬质合金刀具国产替代空间近百亿元，2021 年国产替代加速推进：根据我们测算2020 年中国硬质合金刀具市场规模为223 亿元，2021 年中国数控金属切削机床产量同比增长40%，刀具市场需求有望持续增长。2021 年中国硬质合金刀片进口额40.11 亿元，同比下降8.21%；出口额16.55 亿元，同比增长39.31%，在替代进口、增加出口方面进步明显。2021 年中国刀片/铣刀/钻头/攻丝工具合计进口额81 亿元，考虑部分海外企业在国内设厂销售未计入进口数据，我们判断目前硬质合金刀具国产替代空间近百亿元。2021年硬质合金涂层刀片进口单价为出口单价近4 倍，国内刀具价格与海外仍有较大差距，根据我们测算2020 年国内硬质合金刀具领域头部企业株洲钻石、华锐精密、欧科亿市占率分别为7.5%、1.4%、1.4%，未来有望通过“量”、“价”两个维度继续提升市占率。

    扩产能，拓品类，强化解决方案配套能力，产品结构有望持续优化：公司IPO 募投4000 万片高端数控刀片项目预计2022 年达产50%以上，我们估算公司2022 年数控刀片产量有望达到1 亿片，同比增长约24%，考虑当前公司有一定研发储备，2021 年新增数控刀片产品2000 种，并且价格大于10 元占比40%以上，高于公司2021 年刀片均价5.9 元/片，公司高端数控刀片产能爬坡有望提升公司产品均价从而提升盈利能力。同时2022 年3 月公司发布定增预案，拟募资不超过8 亿元，由公司全资子公司投建数控刀具产业园项目，项目总投资额7.49 亿元，拓展高性能棒材、整硬刀具、数控刀具、陶瓷刀片等产品，未来以提供解决方案形式配套销售有望带来产品结构优化提升盈利能力。

    盈利预测与投资建议

    预计公司2022 至2024 年分别实现归母净利润2.84/3.71/4.96 亿元，对应当前PE 18X/14X/10X，考虑刀具行业成长空间，同时公司高端数控刀片产能持续爬坡，产品结构有望持续优化提升盈利能力，给予公司6 至12 个月目标价71.09 元，对应2022 PE 25X，首次覆盖给予“买入”评级。

    风险

    国产替代进展不及预期，刀具市场规模扩张不及预期，产能扩张不及预期，股东减持风险。

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