事件:公司发布2022 年一季报,公司2022Q1 实现营业收入30.32 亿元,同增14.14%;归母净利润3.13 亿元,同减29.30%。经营活动现金流净额为-3.13亿元,去年同期为-4.45 亿元。

    酵母主业务增速放缓,制糖业务维持高增。公司2022Q1 实现收入30.32亿元,同增14.14%。分产品看,酵母系列、制糖、包装、奶制品及其他产品分别实现营收22.07/3.63/1.07/0.16/3.09 亿元, 同比+4.16%/+160.76%/+8.85%/+23.87%/+17.96%,其中酵母主业务增速放缓,制糖业务维持高增;分区域看,国内地区实现营收21.67 亿元,同增13.23%,海外实现营收8.34 亿元,同增16.38%,海外收入增长高于国内;分渠道看,线下渠道销售19.65 亿元,同增18.32%,线上渠道销售10.37 亿元,同增6.84%。

    成本上行压力导致Q1 盈利承压,费用率维持平稳。公司2022 年Q1 毛利率为26.68%,大幅下滑6.56pcts,主要系原材料糖蜜及运输成本大幅上涨所致。费用率方面,公司Q1 销售费用率为6.68%,同增0.49pcts,管理费用率为7.16%,同增0.29pcts,财务费用率为0.99%,同增0.73pcts,整体均维持平稳。受到今年国内疫情的扰动,叠加成本上行压力,公司2022 年Q1 归母净利率大幅下降6.33pcts 至10.31%,实现归母净利润3.13 亿元,同减29.30%。

    投资建议:在国内市场,微生物营养、植物营养等领域实现超过 20%的增长,电商业务整合初见成效,同比增长超过 11%。在国际市场,公司深度融入各区域市场,出口收入同比增长 16.37%。为应对俄乌紧张局势,公司通过调整俄罗斯公司产品出口路径、灵活选用多个外汇币种等手段,确保了俄罗斯公司生产经营的稳定有序。但当前仍受到成本端的较大压力,短期盈利承压。我们预计公司2022年-2024年的收入增速分别为18.0%/12.5%/8.8%,净利润增速分别为7.0%/21.9%/10.5%,EPS 分别为1.68/2.05/2.26 元;维持增持-A 的投资评级,6 个月目标价46.8 元,相当于2022 年28 倍PE。

    风险提示:原材料上涨超预期、国内外业务发展不及预期、汇率波动风险。

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