2017年业绩翻倍增长，看好化工与工程高景气

公司发布2017年业绩修正预告，从原先预计的4.25-5.00亿元上修为10.55-11.25亿元，主要是去年11月完成重组资产过户，新并入浙江交工全年业绩，相同口径下同比增长124.91%-139.83%，符合预期。公司化工板块是国内PC/DMF/DMAC领域先行者，2016年以来受益行业景气复苏，化工业绩反转；工程板块是浙江省路桥工程龙头，2016年省内高速公路施工市占率20%，公路养护市占率85%，2017年末未完工订单是2016年收入的4倍，看好化工基建双主业共振，维持“增持”评级。

化工业绩价量双升，细分领域景气不减

公司原业绩预告预计2017年实现归母净利润4.25-5.00亿元，全部来自化工业务，较2016年的0.66亿元实现大幅跃升，主要是公司主要产品PC、DMF和DMAC受益大幅涨价。公司化工业务拥有10万吨PC、16万吨DMF、4万吨DMAC和8万吨顺酐年产能，其中华东PC过去一年涨价41%。受益于建筑、汽车、家电、电子等方面需求持续增长，公司PC市场前景广阔，2016年国内自给率仍处37%低位，未来有望实现进口替代；且“洋垃圾”进口禁令自2018年初逐步实施，对再生PC原料影响约40-50万吨（占比逾25%），有望助推PC持续景气持续向上。

路桥工程订单充足，承诺业绩稳健增长

公司公告2017Q4新签工程订单78.74亿元，新中标未签约项目52.17亿元，此外，公司已中标未签约四个PPP项目，合计投资81.24亿元。公司2015、2016年新签订单分别同比增长14%、137%，2017年1-7月新签订单221.96亿元，同比增长131%，叠加Q4金额我们预计2017年新签订单超过300亿元。截至2017年末，公司累计已签约未完工订单449.14亿元，是2016年浙江交工收入的4.04倍。根据公司业绩预告，我们预计浙江交工已完成2017年5.2亿元的承诺业绩，且根据公司在手订单，完成2018-19年6.5、7.5亿元承诺业绩概率较高。

细分领域龙头享增长溢价，维持增持评级

根据我们在首次覆盖报告中的分部估值法，预计2017-19年化工业务实现归母净利5.25/8.03/9.56亿元，工程施工实现业绩5.87/8.54/10.62亿元，净利润合计为11.12/16.57/20.18亿元，同比增长137%/49%/22%。考虑到公司国内化工龙头和工程业务未来三年38.18%的复合增速，我们维持给予公司化工业务2017年17-20倍PE，建筑业务0.5-0.55倍PEG（对应2017年19.1-21.0倍PE）的估值判断，对应公司两大业务合计合理市值约为201.5-228.5亿元，对应目标价15.44-17.51元，维持“增持”评级。

风险提示：化工品价格波动导致化工业务业绩大幅波动，化工与工程业务整合协同风险，浙江交工承诺业绩兑现风险。

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