报告导读

    　　21 年收入/归母净利增17%/22%，22 年3-4 月疫情致短期业绩波动，全年净开150 家门店计划仍有序推进中。

    　　投资要点

    　　公司公布21 年报及22 一季报，21 全年收入57.6 亿（+17.3%），归母净利7.13 亿（+21.9%），年报计划现金分红每10 股6 元，叠加三季报分红，全年分红超过10亿元；22Q1 收入12.86 亿（-2.5%），归母净利1.59 亿元（-12.8%）。

    　　家纺业务：产品结构升级推动全渠道21 年增收又增利。21 全年公司家纺收入达到46.6 亿（+16.7%），分渠道来看：

    　　1）线上：全年收入增长13.6%达到16.1 亿，占家纺收入比重35%，年内荣登家纺类目双十一全网GMV 第一、抖音全年家纺类目第一，同时21H2 发力控制折扣，全年毛利率47.5%（+2.0pp）；

    　　2）加盟：21 全年收入增长23%至20.3 亿，年内加盟渠道新开/净开408/241 家，总数达到2220 家，品牌力护航下渠道扩张顺畅，同时结合品类升级，毛利率提升1.9pp 至45.3%；

    　　3）直营：21 全年收入增长11%至3.7 亿元，年内新开/净开门店44/4 家，总数达到261 家，年内店均销售收入增长9.2%，12 个月以上可比同店销售增长14.3%，同时受益零售折扣摆上，毛利率提升2.5pp 至66.4%。

    　　21 全年来看，主要家纺渠道收入放量同时毛利率均实现上行，体现高端定位战略成效显著，由此虽然21 年品宣、拓渠投入增加，公司家纺主业21 年仍实现净利6.15 亿（+16.5%），净利率保持13.2%。

    　　家居业务：Q4 提价以覆盖海运成本，全年盈利能力显著提升。美国莱克星顿业务21 全年收入11.0 亿元（+21.6%），毛利率达到37.2 亿（+2.2pp），虽然二三季度受到东南亚疫情及海运压力影响，但Q3 后半开始公司已陆续调整定价覆盖成本，盈利水平得到有效恢复，全年家居业务净利润达到1.04 亿元，净利率9.4%（+2.3pp）。

    　　盈利预测及投资建议：

    　　进入22Q1，公司收入12.86 亿（-2.5%），归母净利1.59 亿元（-12.8%），其中莱克星顿收入高单位数下滑，国内家纺业务收入略有下滑，主要由于作为主力市场在江浙沪的品牌，公司3 月下旬以来受到一定疫情冲击，叠加部分品宣费用已提前投放，致单季度利润率波动；4 月疫情影响持续，物流受限下Q2 业绩预计也将有短期波动，但从全年来看，终端渠道新店签约仍然十分顺畅，全年新开350家/净开150 家门店计划继续有序推进中，带动公司进一步提升市场覆盖。预计22/23/24 年归母净利7.8/8.9/10.2 亿元，同增10%/14%/14%，对应PE14/13/11X，作为家纺第一大龙头增长稳健，维持“买入”评级。

    　　风险提示：疫情反复影响消费环境，原材料价格意外波动

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