华恒生物发布2021 年财报。全年营收9.54 亿元，同比+95.81%；归母净利润1.68 亿元，同比+38.92%；扣非后归母净利润1.45 亿元，同比+50.20%；基本每股收益1.70 元/股。其中21Q4 营收3.33 亿元，同比+162.81%；归母净利润0.66 亿元，同比+84.12%；扣非后归母净利润0.55 亿元，同比+136.39%。拟向全体股东每10 股派发现金红利5.51 元(含税)。

    新管线快速放量，产销量同比大幅增长。伴随公司募投项目“交替年产2.5 万吨丙氨酸、缬氨酸项目”、“发酵法丙氨酸5000 吨/年技改扩产项目”等落地，公司氨基酸产品2021 年生产量同比提高95.66%至4.90万吨，销售量同比提高76.68%至4.79 万吨。

    引入国际人才，进一步完善公司激励机制。毛建文先生等国际人才于2021 年加入公司，增强了核心团队实力。公司于2021 年11 月16 日公告《2021 年限制性股票激励计划（草案）》，向激励对象授予权益总计102.10 万股，对利润和营收定下高增长目标，扩大了持股范围。

    产品管线丰富，内生成长强劲。公司加大研发投入，研发费用同比提高75.42%，在手项目丰富：（1）beta 丙氨酸衍生物项目；（2）三支链氨基酸及其衍生物项目；（3）设立子公司华恒香料，拟主营业务为香精香料（如檀香、玫瑰精油等）技术的研究和开发；（4）设立礼合生物，拟主营业务为生物基材料（如1,3-丙二醇产品等）技术的研究和开发。

    盈利预测及投资建议。预计华恒生物2022-2024 年EPS 分别为2.51、3.67 和4.37 元/股，我们维持149.73 元/股的合理价值不变，对应2022年业绩60 倍PE 估值，维持“买入”评级。

    风险提示。需求大幅下滑；产能建设进度低于预期；生产经营事故；行业产能无序扩张；原材料价格大幅波动等。

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