事件：公司发布2021 年年报，2021 年公司实现营业收入533.01 亿元，同比增长24.07%；实现归属母公司净利润20.07 亿元，同比增长10.72%；实现扣非后归母净利润18.18 亿元，同比增长13.95%，符合我们预期。

    2021 年受原材料价格上涨影响铸管业务毛利率下滑拖累公司利润增速， 2022 年铸管业务毛利率有望企稳回升。2021 年实现营业收入增速24%，扣非后归母净利润增速14%，主要是2021 原材料价格上涨拖累毛利所致；2021Q4 单季度实现收入112.54 亿元，同比增长-1.62%，实现归母净利润0.92 亿元，同比增长-74.94%， 2021 年毛利率为10.17%，同比-2.83pct。2021 年Q1、Q2、Q3、Q4 毛利率分别为：9.42%、13.09%、9.13%、8.30%。分业务收入：公司铸管及管件实现收入150.54 亿元，同比增长8%；普钢实现收入157.81 亿元，同比增长24%；优特钢实现收入108.56 亿元，同比增长87%，2021 年公司优特钢收入实现了快速增长，成为2021 年公司业绩增长的亮点，我们预计2022 年公司铸管业务也能取得亮眼业绩。分业务毛利率：铸管及管件实现毛利率10.25%，同比-11pct，主要系成本上升导致，也是拖累公司利润增速的主要原因；普钢实现毛利率13.5%，同比++2.46pct；优特钢实现毛利率10.21%，同比+1.94pct。单价来看，2021 年铸管及铸件单价为5109 元/吨，同比增长8.3%（铸管及管件业务成本同比增长23.5%）；普钢单价为4212 元/吨，同比增长28.0%；优特钢单价为4770 元/吨，同比增长31.2%。

    国家水管网大投资背景下，看好公司作为水管网管材的龙头地位：政策上：2021 年12 月习总书记在中央经济工作会议上强调须把管道改造建设作为重要的基础设施工程。公司竞争力方面：2020 年公司铸管产能为320 万吨，是国内最大的球墨铸铁管生产企业，国内第二、第三、第四生产厂家为山东国铭、安阳市永通和圣戈班（中国），三家产能均在60万吨/年以下，四家企业产能合计约占国内铸管产能的50%，公司作为国内球墨铸铁管的龙一，与国内其他厂家相比具有显著优势。2021 年原材料成本上升拖累了公司铸管业务的毛利率，我们判断在水管网改造背景下铸管需求上升，在供给相对稳定的情况下（碳中和背景下新建钢铁厂流程较长），铸管业务毛利率有望迎来修复。

    盈利预测与投资评级：我们调整公司2022-2023 年EPS 预测从0.71、0.89 元/股至0.62、0.82 元/股，预计2024 年EPS 为1.01 元/股，对应PE为8 倍、6 倍、5 倍，基于国家水管网大投资背景下，公司作为管网管材行业龙头，维持“买入”评级。

    风险提示：国家财政政策超预期收紧的风险；我国水管网智能化改造进程不及预期的风险、钢价、铁矿石价格剧烈波动的风险等。

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