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    吉祥航空发布2021 年报。2021 年,公司实现营业收入117.7 亿元/+16.5%,实现归母净利润-5.0 亿元/-5.0%。其中Q4,公司实现营业收入26.4 亿元/-10.0%,实现归母净利润-4.5 亿元,20Q4 为0.06 亿元。

    投资要点

    经营数据:2021 年ASK、RPK 同比增加,净增12 架飞机

    1)经营情况:2021 年,公司ASK、RPK 同比分别+15.3%、+16.0%,客座率75.65%,同比+0.5pct。其中Q4,公司ASK、RPK 同比分别-9.2%、-23.0%,客座率68.3%,同比下降12.2pct。受疫情反复影响,2021 年ASK、RPK 恢复至2019 年的89%、78%,客座率恢复至2019 年的88.8%。仅考虑国内,2021 年,公司ASK、RPK 同比分别+20%、+19%,同比2019 年分别+6%、-7%。

    2)机队情况:2021 年,公司净增加飞机数量为12 架,同比增速12.2%,根据公司规划,22 年计划净增7 架飞机,23-24 年分别引进11、10 架。

    收益表现:下半年亏损扩大,全年客公里收益提升

    收入端:2021 年,由于Q1 就地过年、Q3、Q4 疫情反复的影响,整体收入呈现Q2、Q3 最好,Q1、Q4 最差的态势。2021 年,全年客公里收入0.409 元/+3.4%,其中国内0.398 元/+7.4%。此外,公司于2021 年10 月重启国际“客改货”包机业务,实现货运收入5.1 亿元/-18%。

    成本费用端:2021 年,油价呈逐季上行趋势,全年进口煤油到岸完税价均价4356 元,同比增长39%,从季度来看,Q4 同比油价大涨91%至5181 元。公司燃油成本33.4 亿元/+53%,单位ASK 燃油成本0.093 元/+33%,单位ASK 非油成本0.221 元/-9%,其中,民航发展基金同比增加1.6 亿元,主要由于2021 年恢复征收民航发展基金;不正常航班费用1.2 亿元/+107%,主要系航班取消数量大量增加,旅客签转外航及旅客赔偿金额增加所致。此外,由于人民币持续升值,公司2021 年汇兑净收益约2.2 亿元,同比增加0.7 亿元。

    资产结构:2021 年公司资产负债率逐季提升,年末为76.97%,同比+10.66pct。

    九元航空:2021 年公司对控股子公司九元航空增资8 亿元,全年九元收入6778万元,亏损1606 万元。

    盈利预测与投资建议

    根据民航“十四五”规划的判断,2021-2022 年是行业的恢复期和积蓄期。我们认为,在恢复期和积蓄期之后,行业将迎来复苏周期,随着20-22 年全行业供给增速持续放缓,我们认为未来市场格局将持续恢复并延续强者恒强的趋势,公司将受益于行业复苏周期,中长期成长性高。我们预计22-24 年归母净利润分别为1.1、10.7、25.7 亿元,维持“增持”评级。

    风险提示

    新冠疫情恢复进度不及预期,行业需求不及预期,油价大幅上涨等。

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