事件

公司发布 2017 年年报，报告期内实现营业总收入 30.84 亿元，归母净利 4.02亿元，分别较去年同期增长 55.55%和 92.93%，基本每股收益 0.77 元/股，同比增长 92.50%。

投资要点

绵阳基地草铵膦产能已达 700 吨/月， 四季度业绩超预期： 绵阳基地草铵膦原设计产能 5600 吨/年，通过后期技改，实际产能提升至 700 吨/月。 2017 年四季度草铵膦量价齐升， 公司实现归母净利约 1.7 亿元，环比三季度增长117.5%； 据中农立华原药统计， 草铵膦价格四季度平均价 19.5 万元/吨，环比三季度增长 19.4%。 因此， 我们认为受益于技改扩能， 公司草铵膦四季度产量环比增幅较大。

公司预计一季度业绩同比增幅 70%-100%： 公司预计 2018 年一季度归母净利 9896.74 万元-1.16 亿元，同比增长 70%-100%。按 2017 年 5600 吨产能估计， 2018 年一季度草铵膦生产能力同比增长 50%； 据中农立华原药统计，2017 年一季度草铵膦均价约 16.25 万元，按 2018 年一季度草铵膦均价 19.5万元估计， 价格同比增长 20%，从产量和价格增幅推测，同比增幅基本符合预期。 我们估计业绩环比 17 年四季度下降或许因为出货受到春节影响。

展望未来，公司草铵膦放量将进一步提升草铵膦的进入壁垒： 绵阳基地草铵膦采用传统工艺，产能已达 8400 吨/年，相比行业其他竞争对手已经具备规模优势。而广安基地 1 万吨草铵膦采用新工艺， 投资强度只有同类企业的1/3-1/4，生产成本会大幅降低。 随着广安项目的逐步投产，公司草铵膦的生产成本会进一步下降， 草铵膦的进入壁垒大幅提升， 公司行业地位有望进一步巩固。

广安基地进展顺利， 公司未来存在持续超预期的可能： 当前市场担心行业

内新产能投产会对草铵膦行业产生冲击。我们认为，大部分企业的草铵膦含盐废水处置成本居高不下，开车不稳，相比而言，利尔草铵膦的成本规模优势持续扩大，且广安基地有望在 18-19 年快速放量，这将大幅推高新产能的进入壁垒。 长期看，公司有望在相关领域建立垄断地位。

投资建议

我们预计公司 2018-2020 年营业收入分别为 35.05 亿元、48.11 亿元和 60.72亿元，净利润分别为 5.34 亿元、 8.03 亿元和 9.83 亿元， EPS 分别为 1.02 元、1.53 元和 1.88 元，对应当前股价 PE 分别为 18X、 12X 和 10X， 维持“买入”评级。

风险提示： 项目建设不及预期，产品价格大幅波动。

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