本报告导读：

    公司受益下游煤炭紧平衡带来的需求增长，业绩、订单同比实现较好增长，资产端不断改善。

    投资要点：

    业绩符合预期。2 1 年公司实现营业收入235.71 亿/+14.69%，归母净利润16.2 亿/+18.73%，基本符合预期。考虑到22 年原材料等价格仍处于高位，下调22-23 年EPS 至0.49（-0.02）、0.60（-0.02）元，新增24 年EPS0.71元，维持目标价6.6 元，增持。

    毛利率同比提升，资产端继续优化。21 年公司整体经营受原材料价格等影响较小，毛利率升至29.91%/+1.08%，煤机制造、安全装备、环保设备、煤炭生产毛利率分别为32.86%/+0.66%、36.48%/+5.92%、22.05%/-3.06%、35.88%/-6.34%。应收账款+票据、存货资产占比分别为23.22%/-1.42%、10.56%/-1.58%，均为上市后新低，且三年以上应收账款比例也有所下降。

    重点子公司经营向好，订单继续。21 年天地奔牛、山西煤机、常州股份、煤科院、西安研究院、重庆研究院、能源发展、上海煤科实现利润2.25（-0.38）、1.14（+0.19）、1.28（+0.06）、1.61（+1.01）、2.25（+0.34）、1.14（+0.01）、1.7（+0.3）、2.55（+1.31）亿。全年新签合同额278 亿元，同比增长9.2%，我们认为在下游利润向好情况下，公司订单有望连年增长。

    天玛智控增速、利润率稳定，分拆上市激发企业发展活力。天玛智控在煤矿智能开采控制方面处于国内领先水平，2021 年实现收入15.53 亿/+33.58%，净利润3.71 亿/+21.13%，净利润率达到23.9%。2021 年底天玛智控完成股份制改造并启动科创板上市工作，分拆上市对持有32%股权的公司高管、骨干实现激励明显。

    风险提示：煤价大幅下跌、煤矿智能化改造不及预期

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