背靠煤炭行业创新龙头中国煤科，多元化全产业链布局煤炭行业。公司由中国煤科控股，实控人是国资委。中国煤科作为全球唯一全产业链综合性煤炭科技创新型企业，为公司在多方面提供了稳健的保障和强有力的支撑。公司深耕“产品+服务”业态，现有的产业板块基本覆盖了煤炭行业全产业链，包括勘探、设计、煤机装备、安全技术与装备、煤矿建设、煤矿运营、生态治理、清洁能源高效利用等技术与产品。2017~2021 年，公司业绩稳步提升，持续投入研发，前三大产品分别为矿山自动化机械化装备/安全技术与装备/煤炭生产与销售，产品结构相对稳定且保持稳定增长。

    煤机业务持续发力，带动公司业绩稳步增长。我们认为，煤机市场需求主要来源于三个方面：新建煤矿产能带来的新增需求；存量设备更新替换带来的更替需求；煤矿机械化和智能化转型带来的升级需求，行业整体进入景气上行周期，我们测算2022~2025 年煤机行业总产值为1551/1508/1561/1589亿元，增速为3.8%/-2.8%/3.5%/1.8%，煤机行业产值有望高位上行。公司作为行业龙头，煤机收入常年稳居行业第一，在“三机”领域都有较高的市场份额，有望显著受益行业景气周期。

    天玛智控分拆上市，拓展煤矿智能化业务市场空间。在国家关于加快煤矿智能化发展的战略背景下，煤矿智能化业务市场空间广阔。天玛智控（公司持股68%）依托核心技术和先进产品，引领行业技术进步和快速发展，同时也突显了较强的盈利能力，2020~2021 年天玛智控净利率水平稳定在25%左右。2021 年11 月，公司开始筹备分拆天玛智控至科创板上市，2022 年6 月24 日公司公告显示上市申请获上交所受理。我们认为，分拆上市有望进一步拓展市场空间，提升公司整体盈利水平，同时对公司估值带来积极影响。

    煤炭资源储备丰富，有望成为公司新的业绩增长点。天地王坡是公司目前唯一产煤基地，产能300 万吨/年，所产无烟煤质量较高，相比行业有一定溢价空间。同时，作为公司科技产品的孵化基地，实现了煤矿“安全、低耗、高效”生产，成为行业典范。此外，公司还有较为丰富的煤矿储备，随着煤价中枢抬升，公司煤炭板块或取得突破，有望成为新的业绩增长点。

    盈利预测和估值。我们认为，煤机行业有望迎来景气上行周期，公司作为行业龙头， 有望显著受益。我们预计公司22-24 年归母净利分别为23.9/27.9/31.7 亿元，对应EPS 为0.58/0.67/0.76 元，参考可比公司，给予2022 年12~14 倍PE，对应合理价值区间6.93~8.09 元，首次覆盖，给予“优于大市”评级

    风险提示。下游需求大幅减少，原材料钢材成本大幅上涨。

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