事件：华恒生物发布2021 年年报，实现营业收入9.54 亿元，同比增长95.81%；实现营业利润1.86 亿元，同比增长40.79%；归属于上市公司股东的净利润1.68 亿元，同比增长38.92%，扣除非经常性损益后的净利润1.45亿元，同比增长50.20%。按1.08 亿股的总股本计，实现摊薄每股收益1.55元（扣非后为1.35 元），每股经营现金流为0.89 元。其中第四季度实现营业收入3.33 亿元，同比增长162.81%；实现归属于上市公司股东的净利润0.66 亿元，同比增长84.12%；折合单季度EPS 0.61 元。

    新品产能释放，营收规模大幅增长。2021 年，公司实现营业收入9.5 亿元，同比增加95.81%；其中氨基酸业务实现营业收入约8 亿元，同比增长92%。

    主要原因系公司缬氨酸及丙氨酸产品产销量增加，募投项目巴彦淖尔交替生产丙氨酸、缬氨酸项目和秦皇岛发酵法丙氨酸技改扩产项目，按计划部分投产，产能利用率有序释放提升。

    2021 年公司综合毛利率32.3%，同比下滑11.2pcts。公司氨基酸产品的成本构成中，直接材料成本同比增加约153.8%，结合公司销量测算，其单吨直接原材料成本同比增加约42%，而单吨直接人工成本、制造费用均同比下降。因此我们推测主要系原材料葡萄糖价格上涨较多所致。

    加大研发投入，构建全产业链技术产业化路径，扩大产品布局。2021 年，公司研发费用5284 万元，同比增长75.42%。公司坚持和发展已有的产学研相结合的技术合作创新模式，同时，成立华恒合成生物技术研究院，引进海外高端人才，搭建系统与合成生物中心，完善从菌种构建技术研发、小试、中试、放大、工厂大规模生产相结合的全产业链技术产业化路径，围绕发酵法和酶法两大技术平台，加速布局在研管线产品。

    重点项目建设落地，产品产能持续扩充。2022 年，公司募投项目“交替年产2.5 万吨丙氨酸、缬氨酸项目”和“发酵法丙氨酸5000 吨/年技改扩产项目“，逐步提升产能利用率，优化产品生产工艺流程，提高产品的经济性。同时，按计划稳步推进各个基地的投资项目，包括巴彦淖尔基地三支链氨基酸及其衍生物项目（1.6 万吨/年）和长丰基地beta 丙氨酸衍生物项目，提高产品产能，完善三支链氨基酸产品种类，提高产业链的一体化程度，持续增强产品综合竞争力。

    盈利预测与估值：综合考虑公司新基地建设和未来产能投放情况，预计公司2022~2024 年净利润分别为2.4、3.5、4.5 亿元，维持“买入”的投资评级。

    风险提示：产品系列较为单一风险、主要产品应用领域较为集中风险、市场需求放缓及容量有限风险、主要产品销售价格下降风险

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