本报告导读：

    　　公司2021年稳健收官，22Q1逆势加速增长，同时大单品策略带动下毛利率、净利率逐步优化。目前主品牌高质增长，子品牌矩阵逐步搭建，未来稳健高增可期。

    　　投资要点：

    　　投资建议：考 虑公司一季度高增趋势及近期疫情影响，维持2022 年EPS 预测3.64 并小幅上调2023 年预测至4.58（+0.11）元，新增2024年预期5.71 元，目标价235.01 元，维持增持评级。

    　　业绩符合预期，22Q1 增长提速。2021 年公司营收/归母/扣非净利润46.33/5.76/5.68 亿元，同比+23.5%/21.0%/20.9%，净利率12%同比持平。22Q1 营收/归母/扣非净利润12.54/1.58/1.47 亿元，同比+38.5%/44.2%/36.2%，净利率提升1.7pct 至13.5%。2021 年公司毛利率+2.9pct至66.5%，主要因线上营收、大单品、线上自播占比提升；销售费用率同比+3.1pct 至43 %，主要因新品牌孵化投入增加；管理费用率、研发费用率同比-0.3/-0.3pct 至5.1%/1.7%，主要受益于规模效应。公司拟每股派发现金红利0.86 元；每股以资本公积金转增0.4 股。

    　　线上直营驱动高增，线下持续优化调整。2021 年公司线上/线下营收分别+50%/-38%，线上渠道占比提升至85%。其中线上直营/分销实现收入28/11 亿元，分别同比+76%/+9%，线下日化/其他实现收入5/2亿元，分别同比-41%/-31%，主要因公司主动收缩库存。

    　　大单品策略带动主品牌高增28%，品牌矩阵发力可期。2021年公司旗下珀莱雅/彩棠/其他品牌/跨境代理分别实现收入38.3/2.5/4.1/1.4亿元，分别同比+28%/+103%/-6%/-34%，主品牌大单品占比达25%+，未来主品牌持续高质增长，子品牌彩棠、OR 有望构筑新增长极。

    　　风险提示：行业景气度下行；国内疫情扰动；新品牌孵化不及预期。

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