事件描述

    公司披露2021 年年报，实现营业收入517.2 亿元，同比增加53.5%；实现归母净利润45.4 亿元，同比增加492.7%；经营活动产生的现金流量净额为53.3 亿元，同比增长33.9%。

    事件评论

    聚酯保持较高景气度。公司拥有260 万吨/年差别化纤维产能，差别化率超过90%，以高端产品DTY 为主，再生纤维年产能超30 万吨，位居国内行业前列。2021 年公司DTY 实现价格为10,895 元/吨，吨毛利为2,083 元/吨，同比增长1,267 元/吨，毛利率达到19.1%。

    2021 年国望高科净利润为18.7 亿元，同比增长达235.2%。

    短期受高成本影响，长期看PTA 景气度将有改善。2021 年PTA 原料醋酸价格涨幅显著，对PTA 成本端造成较大压力，不过目前醋酸价格已回落至5,000 元/吨以下，跌幅显著。

    目前，公司拥有390 万吨/年PTA 产能，采用英威达最新工艺，能耗及物耗较低，规模化叠加工艺优化，以及后续炼化项目投产，公司成本优势将更为显著。

    2021Q4 下游需求承压叠加供给投产导致EVA 景气度下滑，但不改长期光伏级EVA 景气周期上行趋势。2021 年四季度，由于硅料价格处于高位限制装机量，进而导致光伏级EVA下游需求疲软，拖累产品价格。2022 年以来，随着下游需求持续改善，EVA 价格中枢持续提升，2022 年4 月19 日华东市场VA 含量22-30 的EVA 市场价已涨至26,750 元/吨。

    炼化投产在即，公司形成“炼化+聚酯+新材料”产业矩阵。公司把握产业链至下而上延伸、产品链至上而下拓展的经营方向，以下游聚酯化纤为起点，到中游PTA 再向上游石化、炼化，逐步布局“原油炼化-PX/乙二醇-PTA-聚酯-化纤”全产业链一体化经营发展的架构。随着2021 年并购斯尔邦，增加多元石化及新能源新材料化学品。

    深化布局，成长空间大。炼化：盛虹炼化炼油产能1,600 万吨/年，另外盛虹炼化新建2#乙二醇+苯酚/丙酮项目（乙二醇装置规模10/90 万吨/年、苯酚/丙酮装置规模40/25 万吨/年），虹威化工新建POSM 及多元醇项目（设计乙苯50.8 万吨/年、环氧丙烷/苯乙烯20/45万吨/年、聚醚多元醇11.25 万吨/年、聚合物多元醇2.5 万吨/年）；聚酯：规划合计245万吨/年差别化纤维产能，其中包括25 万吨/年再生纤维产能；新能源新材料板块：目前在建斯尔邦丙烷产业链项目，PDH 产能70 万吨/年、丙烯腈2 套 26 万吨/年（其中1 套装置已投产）、MMA 产能2 套9 万吨/年、SAR 产能21 万吨/年；EO 技改完成后新增10万吨/年产能，另外虹科新材料拟建可降解材料一期，包括34 万吨/年顺酐装置、30 万吨/年BDO 装置、18 万吨/年PBAT 装置，规划建设EVA 等化工新材料项目，主要包括3 套20 万吨/年光伏级EVA、1 套10 万吨/年热溶级EVA 等。

    假设盛虹炼化项目2022 年三季度中开始贡献业绩，不考虑未来股本变动的情况下，公司2022 年-2024 年的归母净利润分别84.7 亿元、147.2 亿元、162.4 亿元，对应2022 年4月20 日收盘价PE 分别为9.4X、5.4X 和4.9X，维持"买入"评级。

    风险提示

    1、国际油价大幅上涨；

    2、项目进度不及预期。

更多精彩大盘资讯敬请期待！