2021 年业绩符合我们预期

    公司公布2021 年业绩：收入38.9 亿元，同比增长18.5%；归母净利润3.4亿元，同比下降4.8%，符合我们预期。收入上涨而业绩下滑主要受到新会计准则以零毛利确认PPP 项目收入及成本所致。单四季度来看，4Q21 公司实现收入13.4 亿元，同比增长57.9%；归母净利润9459.0 万元，同比增长21.8%，扣非净利润9230.5 万元，同比增长27.0%。

    分业务看，2021 年跨境多式联运综合物流服务实现收入12.0 亿元，同比增长7.2%，毛利润约3.1 亿元，同比下降28.1%；受疫情影响运输成本上涨导致毛利率同比下滑12.8ppt；供应链贸易服务实现收入19.4 亿元，同比下滑10.1%，毛利润约1.7 亿元，同比增长153%，由于拓展了蒙古段运输服务毛利率同比上涨18.1ppt。

    发展趋势

    一季度蒙煤进口量下滑，但3 月份以来通关车辆在持续恢复。根据海关总署的数据，今年1-2 月份累计进口蒙古国炼焦煤113.3 万吨，同比下降71%，主要原因是疫情影响蒙煤通关。我们认为疫情稳定后进口蒙煤通关量或环比逐步上行，根据Mysteel 数据，今年3 月份甘其毛都口岸总通关车次4791 车，日均通关171 车，环比2 月增长104 车；截止4 月13 日，甘其毛都4 月累计通车数2111 车，日均通车211 车/天，环比继续增加40 车；4 月18 日，甘其毛都通车量达到278 辆，是2021 年12 月以来新高。

    刚果（金）项目稳步推进。根据公司公告，2022 年1 月刚果（金）卡萨项目道路全线通车开始试运营，萨卡尼亚陆港口岸已经完成联检楼、商务楼等主体结构，我们预计今年萨卡尼亚陆港于今年下半年开通，如果车流量达到300 辆左右的稳定水平，项目或能够贡献大约3 亿元归母净利润。

    2022 年业绩指引增长不低于30%，拟建立长效激励计划。公司过去两年受疫情影响业绩承压，但中蒙、中亚和中非的跨境业务布局已成形，公司经营规划中指引力争2022 年税后净利润不低于30%的增长，在达成的基础上，拟将一定比例的年度净利润作为2022 年年度奖励基金，用于开展员工持股及股权激励计划。

    盈利预测与估值

    考虑PPP 项目及非主焦煤业务减少，我们下调2022/2023 年收入8.1%/5.8%至36.9/56.8 亿元，基本维持2022 和2023 年盈利预测不变。当前股价对应2022/2023 年11.2/6.1 倍市盈率。维持跑赢行业评级和目标价23.06 元，对应14.0/7.6 倍2022/2023 年市盈率，较当前股价有24.7%的上行空间。

    风险

    甘其毛都口岸通关恢复慢于预期，刚果金项目投产慢于预期。

更多精彩大盘资讯敬请期待！